制造行业中国优势制造出海系列2：出海盈利质量稳步提升，机械、电子、化工领衔全球化

出海盈利质量稳步提升，机械、电子、化工领衔全球化——中国优势制造出海系列2首席分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003联系人：常瑛珞证券研究报告 | 2026/5/7摘要1.整体概况：2025年A股海外营收同比增长+15%，较国内增速高出15pcta)2025年A股海外收入同比增长+15%，较国内增速高出15pct，同时较去年边际提升10pct，仅次于2021-2022年疫后复苏的出口爆发期；2025年A股海外收入达11.9万亿元占全部收入比重的17.2%，较去年边际提升1.9pct。b)2025年A股上市公司海外毛利同比增长+18%，较国内+18pct，较2024年+8pct。2025年A股海外毛利达1.9万亿元占全部收入比重的18.4%，较去年边际提升2.3pct。c)出海盈利质量稳步提升，海外-国内毛利率剪刀差继续扩大。2023~2025年出海上市公司海外盈利能力稳步提升。2025年海外毛利率环比+0.4pct至16.3%，国内仅持平15.0%。国防军工、通信、医药生物等行业海外盈利能力较去年明显提升。2. 机械、电子、化工、医药、汽车、轻工等行业小盘股是出海主力a)A股全部上市公司中，2025年海外收入占比≥10%的2276家出海上市公司：2276家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅187家，占比8.2%。b)机械、电子、化工、医药、汽车、轻工小盘股是出海上市公司的主要组成，50亿以下数量均超过50家。3. 2018~2025年重点行业出海进程a)19个行业（占全一级行业61%）海外收入占比、海外-国内毛利率同比均提升。其中军工、通信、传媒海外收入占比提升4pct+，房地产、军工、通信海外-国内毛利率提升6pct+。b)筛选2025年报海外收入占比提升、海外-国内毛利率上行的重点细分，工程机械及专用设备、工业金属、化学制药、通信设备、农化制品2018~2025年如何出海。4.配置建议：出海财务选股组合25年报更新5.风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。23图表1：A股上市公司海外收入同比增长15%，较国内+15pct，较2024年+10pct2025年A股海外收入同比增长+15%，较国内增速高出15pct，同时较去年边际提升10pct，仅次于2021-2022年疫后复苏的出口爆发期；2025年A股海外收入达11.9万亿元，占全部收入比重的17.2%，较去年边际提升1.9pct。2025年A股上市公司海外毛利同比增长+18%，较国内+18pct，较2024年+8pct。2025年A股海外毛利达1.9万亿元，占全部收入比重的18.4%，较去年边际提升2.3pct。2025年A股海外营收同比增长+15%，较国内增速高出15pct数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所12%-5%24%20%-3%5%15%10%5%20%7%3%-3%0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年海外收入（万亿元）国内收入（万亿元）海外收入YoY（右轴）国内收入YoY（右轴）15%15%25%18%12%10%18%20.9%3.2%33.4%4.2%2.2%-3.0%0.1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456789102018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年海外毛利（万亿元）国内毛利（万亿元）海外毛利YoY（右轴）国内毛利YoY（右轴）图表2： A股上市公司海外毛利同比增长18%，较国内+18pct，较2024年+8pct4数据来源： iFind，Wind，财通证券研究所图表3：2025年海外毛利率+0.4pct至16.3%，国内仅15.0%2023~2025年出海上市公司海外盈利能力稳步提升。2025年海外毛利率环比+0.4pct至16.3%，国内仅持平15.0%。一级行业来看，国防军工、通信、医药生物等海外盈利能力较去年明显提升，2025年海外-国内毛利率剪刀差分别较去年扩大+9pct、+6pct、+4pct至+8%、+10%、+1%。出海盈利质量稳步提升，2025年海外-国内毛利率+0.4pct至+1.3%10.7% 11.0%13.3%13.4%13.2%15.2% 15.9%16.3%13.0%14.2% 13.9%15.5% 15.1%15.0%15.0%15.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%10%11%12%13%14%15%16%17%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年海外-国内毛利率（右轴）海外毛利率国内毛利率-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%国防军工通信医药生物电子食品饮料汽车机械设备有色金属传媒轻工制造同比变化：海外收入占比海外-国内毛利率图表4：国防军工、通信、医药生物等海外盈利能力较去年明显提升5数据来源： iFind，Wind，财通证券研究所图表5：出海上市公司数量与市值呈逆相关A股全部上市公司中，2025年海外收入占比≥10%的2276家出海上市公司：2276家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅187家，占比8.2%。机械、电子、化工、医药、汽车、轻工小盘股是出海上市公司的主要组成，50亿以下数量均超过50家。公司数量：机械、电子、化工、医药、汽车、轻工等行业小盘股是出海主力92953134095957720100200300400500600700800900500~1000亿1000亿+200~500亿100~200亿50~100亿50亿-对应市值区间出海上市公司数量（家）单位：家1000亿+500~1000亿200~500亿100~200亿50~100亿50亿-行业合计机械设备76286392138334电子252270628369331基础化工23284781116277医药生物5626396570211汽车6624324376187电力设备81340344541181轻工制造46236093计算机121518192580家用电器4179213274有色金属68162311670通信871013141466纺织服饰33163557交通运输469421136农林牧渔14391936建筑装饰234710733国防军工325119131建筑材料21259726食品饮料166821传媒11356319石油石化32432519商贸零售138517美容护理44816环保16815钢铁11333112非银金融43119公用事业22217社会服务12227综合1225房地产1214煤炭11银行11图表6：机械、电子、基础化工、医药、汽车、轻工微盘股数量均超过50家6数据来源： iFind，Wind，财通证券研究所 注：箭头起点2018年，终点2025年，期间一个节点一年图表7：2018~2025年重点行业出海进程2018~2025年重点行业出海进程汽车电子家用电器电力设