2025年报-2026一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品快速增长

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南微医学（688029） 2025 年报&2026 一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品快速增长 2026 年 05 月 02 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 85.02 一年最低/最高价 60.30/101.61 市净率(倍) 3.76 流通A股市值(百万元) 15,970.79 总市值(百万元) 15,970.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.58 资产负债率(%,LF) 16.58 总股本(百万股) 187.85 流通 A 股(百万股) 187.85 相关研究 《南微医学(688029)：2025 年中报点评：主业稳健发展，出海布局领先》 2025-08-11 《南微医学(688029)：2024 年报及2025 年一季报点评：国内集采影响可控，海外市场稳步推进》 2025-05-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,755 3,184 3,714 4,356 5,095 同比（%） 14.26 15.55 16.64 17.29 16.98 归母净利润（百万元） 553.23 570.33 688.07 815.14 958.62 同比（%） 13.85 3.09 20.65 18.47 17.60 EPS-最新摊薄（元/股） 2.95 3.04 3.66 4.34 5.10 P/E（现价&最新摊薄） 28.87 28.00 23.21 19.59 16.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润 5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润 5.52 亿元（+1.44%）。2026 年一季度，公司实现营业收入8.54 亿元（+22.11%）；归母净利润 1.46 亿元（-8.99%）；扣非归母净利润 1.43 亿元（-11.18%）；26Q1 受外汇贬值影响产生汇兑损失 4400 万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润 1.83 亿元（+27.25%），公司 2026Q1业绩符合我们预期。 ◼ 2025 年国际市场快速增长，收入占比提升至 60.71%。2025 年分区域，国内市场受集采扰动，收入 12.51 亿元（-9.6%），国际市场收入 19.33 亿元（+40.9%），国际市场占总收入 60.71%（2024 年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入 7.01 亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入 6.18 亿元（+29%）。亚太海外收入 3.04 亿元（+7%），康友海外 0.42 亿元（+50%），公司于 25 年 2 月完成并表的CME 公司收入 2.67 亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025 年 1 月，公司泰国制造中心奠基建设，2026 年 1 月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。 ◼ 2026Q1 国内恢复增长，海外持续发力。26Q1 收入 8.54 亿元（+22.11%），其中国内收入 3.31 亿元（+13.62%），海外收入 5.23 亿元（+28.17%）。26Q1 海外收入占总收入比例提升至 61.26%。26Q1 归母净利润 1.46 亿元（-8.99%），受外汇贬值影响产生汇兑损失 4400 万元，剔除汇兑损益后归母净利润为 1.83 亿元（+27.25%）。 ◼ 创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025 年，公司创新产品收入同比增长超 40%，占总收入 8%，其中一次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超 70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1 创新产品收入 9033 万元（+65%），占总收入比例提升至 10.58%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司 2026 年受汇兑影响，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 7.75/9.36 亿元调整为 6.88/8.15 亿元，预计 2028年为 9.59 亿元，对应当前市值的 PE 为 23/20/17X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。 0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%60%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 南微医学三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,642 3,617 4,047 4,713 营业总收入 3,184 3,714 4,356 5,095 货币资金及交易性金融资产 1,627 1,377 1,445 1,705 营业成本(含金融类) 1,143 1,271 1,531 1,842 经营性应收款项 566 657 772 904 税金及附加 25 37 44 51 存货 621 706 851 1,023 销售费用 746 928 1,024 1,121 合同资产 0 0 0 0 管理费用 434 520 588 688 其他流动资产 829 877 979 1,081 研发费用 199 241 283 331 非流动资产 1,822 2,498 3,019 3,544 财务费用 (66) (58) (31) (17) 长期股权投资 56 56 56 56 加:其他收益 25 37 44 51 固定资产及使用权资产 956 937 916 914 投资净收益 17 19 22 25 在建工程 101 286 462 629 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 237 303 364 420 减值损失 (54) 0 0 0 商誉 350 650 950 1,250 资产处置收益 0 1 1 2 长期待摊费用 46 51 56 61 营业利润 692 830 984 1,157 其他非流动资产 76 215 215 215 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 5,464 6,115 7,066 8,258 利润总额 691 830 984 1,157 流动负债 1,004 1,239 1,598 2,094 减:所得税 109 125 148 174 短期借款及一年内到期的非流动负债 207 398 588 8