2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 菜百股份（605599） 2025 年报及 2026 一季报点评：26Q1 收入同增 74%，投资金放量驱动收入高增 2026 年 05 月 02 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.19 一年最低/最高价 13.63/28.35 市净率(倍) 2.95 流通A股市值(百万元) 14,925.56 总市值(百万元) 14,925.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 49.75 总股本(百万股) 777.78 流通 A 股(百万股) 777.78 相关研究 《菜百股份(605599)：2025 年三季报点评：25Q3 营收同比+20%，金价大涨下盈利能力提升》 2025-10-30 《菜百股份(605599)：2025 年半年报点评：25Q2 营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 20,233 28,820 37,405 44,461 51,785 同比（%） 22.24 42.44 29.79 18.86 16.47 归母净利润（百万元） 719.01 1,133.07 1,296.62 1,496.07 1,702.04 同比（%） 1.73 57.59 14.43 15.38 13.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.46 1.67 1.92 2.19 P/E（现价&最新摊薄） 20.76 13.17 11.51 9.98 8.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年及 2026Q1 业绩： 2025 全年营收 288 亿元（+42.4%，表同比，下同），归母净利润 11 亿元（+57.6%），扣非归母净利润 10 亿元（+50.0%）。26Q1 营收 143 亿元（+73.6%），归母净利润 4 亿元（+24.62%），扣非归母净利润 4 亿元（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1 金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约 7000 万元。 ◼ 产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025 年贵金属投资产品营收 210 亿元（+62.7%，毛利率 3.8%，同比+1.1pct），收入占比提升至 72.9%（2024 年 63.0%），贵金属文化产品营收 56 亿元（-0.4%，毛利率 15.4%，同比-0.7pct），占比降至 19.3%。25 年末公司直营门店 105家，26 拟于 Q2 在北京新增 1 家。 ◼ 盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025 全年毛利率 8.3%（-0.6pct）； 26Q1 毛利率 7.1%（-1.2pct）。主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025 全年归母净利率 3.9%（+0.4pct，规模效应+非经常性收益支撑）；26Q1 归母净利率 2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025 全年期间费用率 2.5%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为 1.9%/0.4%；26Q1 期间费用率 2.0%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为 1.5%/0.3%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。 ◼ 文化 IP 领域积极发力，将传统文化与现代消费需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化 IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区独家销售 2026 丙午（马）年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 9.2/10.4 亿元上调至 13.0/15.0亿元，新增 2028 年归母净利预测 17.0 亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。 -5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28菜百股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 菜百股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,087 10,823 12,556 14,574 营业总收入 28,820 37,405 44,461 51,785 货币资金及交易性金融资产 3,831 4,470 5,017 5,745 营业成本(含金融类) 26,426 34,615 41,143 47,930 经营性应收款项 198 290 349 423 税金及附加 259 337 400 466 存货 4,255 5,285 6,394 7,580 销售费用 539 561 689 829 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 112 178 233 其他流动资产 803 778 796 827 研发费用 9 15 18 52 非流动资产 428 434 436 437 财务费用 69 56 58 58 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 7 8 16 固定资产及使用权资产 294 289 284 278 投资净收益 130 24 26 52 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 20 28 35 42 减值损失 (13) (3) (3) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 1,541 1,738 2,005 2,281 其他非流动资产 76 79 79 79 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 9,515 11,257 12,992 15,012 利润总额 1,541 1,738 2,005 2,281 流动负债 4,583 5,032 5,263 5,572 减: