2025年报-2026一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 申能股份（600642） 2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.06 一年最低/最高价 7.58/9.52 市净率(倍) 1.16 流通 A股市值(百万元) 44,337.95 总市值(百万元) 44,340.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.79 资产负债率(%,LF) 54.13 总股本(百万股) 4,894.08 流通 A 股(百万股) 4,893.81 相关研究 《申能股份(600642)：2025 三季报点评：业绩增速提升，燃料成本优化&新能源成长扩张》 2025-10-31 《申能股份(600642)：2025 中报点评：煤价下行煤电利润提升，新能源持续扩张》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 29,619 28,029 28,886 29,372 30,024 同比（%） 1.64 (5.37) 3.06 1.68 2.22 归母净利润（百万元） 3,944 4,013 3,681 3,785 3,856 同比（%） 14.04 1.75 (8.28) 2.82 1.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.82 0.75 0.77 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 11.24 11.05 12.05 11.72 11.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报。 ◼ 2025 年归母业绩同增 1.75%，分红率 57.26%。2025 年公司实现营业收入 280.29 亿元，同比下降 5.37%；归母净利润 40.13 亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润 35.63 亿元，同比增长 2.42%。公司拟分配现金红利 22.51 亿元（含税），分红率 57.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025 年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。 ◼ 火电发电量略减，风光装机成长。2025 年公司 1）火电：完成发电量384.46 亿千瓦时，同降 5.24%；煤电利用小时数 4651 小时，同减 302 小时；气电利用小时数 2462 小时，同减 2 小时；2）新能源：风电完成 68.13 亿千瓦时，同增 25.77%；光伏及分布式完成 33.37 亿千瓦时，同增 6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009 小时，同比下降 161/49 小时。截至 2025/12/31，公司控股装机容量 2066.11 万千瓦，同比增长 15.1%，其中煤电 840 万千瓦（同比持平），气电 343 万千瓦（同比持平），风电 343.56 万千瓦（同增 61.06万千瓦），光伏 442.92 万千瓦（同增 198.82 万千瓦）。 ◼ 燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025 年公司实现毛利润 62.85 亿元（同比+8.83%，同增 5.10 亿元），其中煤电实现毛利润 26.10 亿元（同比+24.85%，同增 5.20 亿元），气电毛利润 7.06 亿元（同比-8.80%，同降 0.68 亿元），风电毛利润 16.65 亿元（同比+12.20%，同增 1.81 亿元），光伏毛利润 4.38 亿元（同比-13.45%，同降 0.68 亿元）。火电板块贡献了 2025 年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025 年煤炭价格下行，2025 年公司燃煤成本占总成本比例 32.8%，燃煤成本较 2024 年同比下降 20.3%，燃料成本优化。 ◼ 公允价值变动影响业绩，2026Q1 归母净利同降 22%。2026 年一季度公司实现营业收入 68.18 亿元，同减 7.08%；归母净利润 7.88 亿元，同减 22.05%；扣非归母净利润 7.68 亿元，同减 11.74%。2026 年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1 公允价值变动净收益为 0.21 亿元（25 年同期为 1.69 亿元）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2026 年整体电价承压，我们下调 2026-2027年公司归母净利润从 41.4/43.0 亿元至 36.8/37.9 亿元，2028 年归母净利润 38.6 亿元，2026-2028 年 PE 为 12.1/11.7/11.5 倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28申能股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 申能股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,646 31,344 34,257 36,922 营业总收入 28,029 28,886 29,372 30,024 货币资金及交易性金融资产 15,966 17,286 20,001 22,399 营业成本(含金融类) 21,706 22,776 23,106 23,580 经营性应收款项 10,150 10,464 10,640 10,876 税金及附加 291 235 231 240 存货 1,056 1,108 1,124 1,147 销售费用 7 6 6 6 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,035 985 1,017 1,038 其他流动资产 2,474 2,485 2,491 2,499 研发费用 23 18 19 19 非流动资产 81,671 82,200 82,485 82,629 财务费用 954 1,156 1,137 1,107 长期股权投资 10,191 10,191 10,191 10,191 加:其他收益 140 231 235 150 固定资产及使用权资产 54,025 54,203 52,219 49,130 投资净收益 1,499 1,337 1,339 1,350 在建工程 8,227 8,564 10,833 14,067