2025年报-2026一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国核电（601985） 2025 年报&2026 一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期 2026 年 05 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.99 一年最低/最高价 8.37/9.85 市净率(倍) 1.54 流通 A股市值(百万元) 169,760.73 总市值(百万元) 184,906.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.83 资产负债率(%,LF) 69.44 总股本(百万股) 20,568.00 流通 A 股(百万股) 18,883.28 相关研究 《中国核电(601985)：2025 年三季报点评：核心聚焦核电，核电归母净利润同增 3%》 2025-10-31 《中国核电(601985)：2025 年中报点评：核电业务归母同增 9.5%，电量稳定释放 》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 77,272 82,075 83,345 92,576 103,379 同比（%） 3.09 6.22 1.55 11.08 11.67 归母净利润（百万元） 8,777 9,304 8,571 9,545 11,470 同比（%） (17.38) 6.00 (7.88) 11.37 20.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.45 0.42 0.46 0.56 P/E（现价&最新摊薄） 21.07 19.87 21.57 19.37 16.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。 ◼ 2025 年归母净利同增 6%，核电归母净利润同增 19%。2025 年公司实现营业收入 820.75 亿元，同比增长 6.22%；实现归母净利润 93.04 亿元，同比增长 6.00%；扣非归母净利润 91.48 亿元，同比增长 6.75%，其中核电归母净利润 89.58 亿元，同比增长 18.53%，核电贡献主要成长。 ◼ 核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025 年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入 654.53 亿元，同比+4.03%，毛利 272.69 亿元，同比+4.33%，毛利率 41.66%，同比+0.12pct；2）光伏：实现营业收入 87.25 亿元，同比+23.58%，毛利 33.08 亿元，同比-14.12%，毛利率 37.91%，同比-16.62pct；3）风电：实现营业收入 54.44 亿元，同比+7.04%，毛利 22.8 亿元，同比-10.45%，毛利率 41.88%，同比-8.18pct。 ◼ 2025 年电价承压，新能源电价降幅明显。2025 年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为 0.3899 元/千瓦时（同比-6.27%，同减 0.0261 元/千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为 0.3937 元/千瓦时（同比-5.16%，同减 0.0214 元/千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为 0.3732 元/千瓦时（同比-11.21%，同减 0.0471 元/千瓦时）。 ◼ 2025 年核电电量同增 10%，漳州 1 号 2 号投产&大修效率提升。2025年核电上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三门核 电 / 江 苏 核 电 / 海 南 核 电 / 福 清 核 电 分 别 -2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司 2025 年全年大修平均工期 28.2 天，相比主要同行少 5.8 天，较计划增发电量 10 亿度。2025 年内，漳州 1 号机组实现商业运行，漳州 2 号机组处于满功率试运行阶段。 ◼ 大修扰动叠加电价下行，26Q1 业绩阶段性承压。2026Q1 公司实现营业收入 189.25 亿元，同比下降 6.65%；归母净利润 20.64 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润 20.37 亿元，同比下降 34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减 6.56%，归母净利润同减 21.65%，主要系本期7 台机组开展大修，而上年同期仅 2 台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减 7.07%，归母净利润同减 206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能类REITs 发行稀释归母净利润影响。 ◼ 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至 2025/12/31，公司控股核电在运机组 26 台，装机容量 2500 万千瓦，在建及核准待建机组 19台，装机容量 2185.90 万千瓦，公司预计 2026 至 2030 年每年投产139/504/257/372/122/122 万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2026 年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测从 104/116 亿元至 86/95 亿元，预测 2028 年归母净利润 115 亿元，2026-2028 年 PE22/19/16 倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28中国核电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国核电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 86,077 84,248 92,639 103,476 营业总收入 82,075 83,345 92,576 103,379 货币资金及交易性金融资产 15,582 12,727 13,921 17,709 营业成本(含金融类) 48,161 51,120 56,678 61,323 经营性应收款项 28,121 29,744 32,979 36,659 税金及附加 1,237 1,167 1,296 1,447 存货 36,322 35,560 39,248 42,297 销售费用 100 83 93 103 合同资产 181 215 239 266 管理费用