2025年报-2026一季报点评：电量下滑拖累业绩释放，项目加速推进-集团资产注入

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中闽能源（600163） 2025 年报&2026 一季报点评：电量下滑拖累业绩释放，项目加速推进&集团资产注入 2026 年 05 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.17 一年最低/最高价 5.00/8.82 市净率(倍) 1.60 流通 A股市值(百万元) 11,741.49 总市值(百万元) 11,741.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.85 资产负债率(%,LF) 32.69 总股本(百万股) 1,903.00 流通 A 股(百万股) 1,903.00 相关研究 《中闽能源(600163)：2025 年半年报点评：福建风电业绩稳定，拟投资建设福建海风长乐 B》 2025-08-29 《中闽能源(600163)：2024 年报&2025一季报点评：福建风电表现良好，关注新项目获取与集团资产注入》 2025-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,741 1,607 1,772 1,996 2,023 同比（%） 0.54 (7.69) 10.24 12.65 1.34 归母净利润（百万元） 651.15 521.62 588.35 651.97 662.80 同比（%） (4.03) (19.89) 12.79 10.81 1.66 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.27 0.31 0.34 0.35 P/E（现价&最新摊薄） 18.03 22.51 19.96 18.01 17.71 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报、2026 年一季报。 ◼ 2025 年业绩承压，主要系电量同比下降所致。2025 年公司实现营业收入 16.07 亿元，同比-7.69%；归母净利润 5.22 亿元，同比-19.89%；扣非归母净利润 4.99 亿元，同比-20.07%。2025 年业绩承压，主要因为公司发电量、上网电量较上年同期减少等原因所致。 ◼ 2025 年上网电量略减 4.5%，综合上网电价同减 24 元/MWh。2025 年公司合计上网电量 27.93 亿千瓦时，同比-4.46%，其中福建风电 25.53 亿千瓦时，同比-3.4%，黑龙江风电 1.61 亿千瓦时，同比-27.38%，黑龙江生物质 0.61 亿千瓦时，同比+96.68%，新疆光伏 0.18 亿千瓦时，同比-34.18%。2025 年公司综合上网电价 638.43 元/MWh（同比-23.72 元/MWh），其中福建风电 652.56 元/MWh（同比-35.84 元/MWh），黑龙江风电 364.75 元/MWh（同比+37.61 元/MWh），黑龙江生物质 740.00 元/MWh（同比持平）,新疆光伏 737.88 元/MWh（同比-14.50 元/MWh）。2025 年公司福建省内海电项目出现个别机组设备故障，受机组工况影响，可利用率同比有所下降，此外，福建省外项目风资源状况不及上年且限电率同比上升。 ◼ 新能源项目加速推进，集团资产注入明确中长期成长路径。公司正加速新能源项目布局，2025 年公司 3 个渔光互补光伏项目入选 2025 年福建省光伏电站开发清单，新增装机 25 万千瓦；完成霞浦大京风电场并购；闽投抽水蓄能资产注入工作已启动，集团优质资产注入预期明确。截至2025/12/31，公司控股并网装机容量 99.93 万千瓦，其中海上风电 29.6万千瓦，未来增长空间可观。 ◼ 2026Q1 上网电量同减 8.8%。2026Q1 公司综合上网电量 7.99 亿千瓦时，同比-8.78%，其中福建风电 7.42 亿千瓦时，同比-9.39%，电量仍有压力。2026Q1 公司营业收入 4.63 亿元，同比-9.83%；归母净利润 1.96亿元，同比-21.86%，期待电量逐步恢复与新项目投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑抽蓄资产注入进度与 2026 年来风情况，我们下修 2026-2027 年归母净利润预测从 10.0/10.4 亿元至 5.9/6.5 亿元，2028 年归母净利润 6.6 亿元，2026-2028 年 PE 为 20/18/18 倍（2026/4/30），福建海风成长空间广阔，短期受风况和电价影响，业绩承压期待反转，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28中闽能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 中闽能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,372 4,090 4,916 5,680 营业总收入 1,607 1,772 1,996 2,023 货币资金及交易性金融资产 2,004 1,501 2,014 2,754 营业成本(含金融类) 733 776 899 908 经营性应收款项 2,282 2,500 2,803 2,826 税金及附加 23 25 28 28 存货 41 44 50 51 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 85 94 106 107 其他流动资产 44 46 48 48 研发费用 10 0 0 0 非流动资产 6,760 8,092 8,537 8,919 财务费用 71 74 74 83 长期股权投资 110 110 110 110 加:其他收益 91 44 50 51 固定资产及使用权资产 6,345 6,146 6,127 6,189 投资净收益 23 7 3 11 在建工程 64 745 1,221 1,555 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 100 87 73 60 减值损失 (47) (40) (40) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 83 83 83 83 营业利润 756 813 901 917 其他非流动资产 58 923 923 923 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 11,132 12,183 13,453 14,598 利润总额 755 813 901 917 流动负债 1,340 1,391 1,540 1,551 减:所得