2025年报-2026年一季度点评：26Q1业绩超预期，盈利能力显著修复

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普瑞眼科（301239） 2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩超预期，盈利能力显著修复 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.20 一年最低/最高价 30.60/47.70 市净率(倍) 3.20 流通A股市值(百万元) 6,420.39 总市值(百万元) 6,762.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.12 资产负债率(%,LF) 54.71 总股本(百万股) 149.62 流通 A 股(百万股) 142.04 相关研究 《普瑞眼科(301239)：2024 年年报及2025 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，新院爬坡有望带来业绩改善》 2025-04-30 《普瑞眼科(301239)：2024 年三季报点评：利润承压，新建医院爬坡有望恢复业绩高增》 2024-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,678 2,797 3,136 3,450 3,797 同比（%） (1.46) 4.44 12.10 10.03 10.06 归母净利润（百万元） (101.86) (60.92) 176.31 231.37 280.51 同比（%） (138.02) 40.19 389.40 31.23 21.24 EPS-最新摊薄（元/股） (0.68) (0.41) 1.18 1.55 1.87 P/E（现价&最新摊薄） (66.39) (111.01) 38.36 29.23 24.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现营业收入 27.97 亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61 亿元（减亏 40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（减亏 43.43%）；2026Q1 实现营业收入 8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润 0.71 亿元（+150.16%）。2026年 Q1 业绩超市场预期。 ◼ 屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025 年公司门诊量达158.73 万人次（+3.67%），手术量达 18.69 万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入 12.97 亿元（+5.70%），毛利率 44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司 VISUMAX800 等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入 5.52 亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入 4.19 亿元（+8.51%），毛利率 42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入 4.98 亿元（+5.85%），毛利率 6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。 ◼ 盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025 全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为18.53%/11.78%/0.39%/3.15% ， 同 比 变 动 -0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1 盈利能力大幅修复，毛利率达 41.10%（+1.75pp），净利率达 8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1 盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。 ◼ “全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至 2025 年末，公司在 25个城市运营 36 家眼科医院和 4 家眼科门诊部。2022-2024 年新增 16 家医疗机构，尤其 2024 年新开 8 家医院导致 2025 年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒 VISUMAX800 已在 12 家核心医院投用，并积极布局 ICLV5 等高端术式，提升核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司 2026-2027年归母净利润由 1.95/2.52 亿元调整至 1.76/2.31 亿元，2028 年为 2.81 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 38/29/24 倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28普瑞眼科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 普瑞眼科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 858 994 1,102 1,271 营业总收入 2,797 3,136 3,450 3,797 货币资金及交易性金融资产 430 477 582 754 营业成本(含金融类) 1,793 2,038 2,243 2,430 经营性应收款项 105 164 153 138 税金及附加 6 8 8 9 存货 203 181 193 203 销售费用 518 564 562 608 合同资产 0 0 0 0 管理费用 330 333 380 414 其他流动资产 120 172 174 176 研发费用 11 9 10 11 非流动资产 3,698 3,944 4,202 4,449 财务费用 88 5 4 3 长期股权投资 167 267 367 467 加:其他收益 3 16 24 27 固定资产及使用权资产 2,490 2,485 2,403 2,310 投资净收益 (11) 46 45 30 在建工程 13 213 413 613 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 4