2026年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17%

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2026 年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17% 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.29 一年最低/最高价 6.45/9.30 市净率(倍) 1.31 流通A股市值(百万元) 15,254.40 总市值(百万元) 20,707.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.55 资产负债率(%,LF) 70.11 总股本(百万股) 2,840.59 流通 A 股(百万股) 2,092.51 相关研究 《厦门象屿(600057)：2025 年年报点评：归母净利润同比-9%受套保错配影响，经营货量+19%份额提升》 2026-04-28 《厦门象屿(600057)：2025 三季报点评：Q1-3 归母净利润同比+84%，大宗品经营货量与收益双增》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 366,671 410,291 416,010 432,485 441,614 同比（%） (20.12) 11.90 1.39 3.96 2.11 归母净利润（百万元） 1,419 1,293 1,980 2,326 2,544 同比（%） (9.86) (8.87) 53.10 17.50 9.38 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.46 0.70 0.82 0.90 P/E（现价&最新摊薄） 14.60 16.02 10.46 8.90 8.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：扣非大幅增长，套保非经常性损失拉低表观归母。2026Q1 公司实现营收 991 亿元，同比+2%；归母净利润 5.21 亿元，同比+2%；扣非净利润 11.29 亿元，同比+736%。扣除 1.45 亿元永续债利息后的归母净利润为 3.77 亿元。 ◼ 归母与扣非差异主因公司为运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生短期非经常性损失 12.77 亿元，但结合现货端收益后，整体经营效益稳健，有效对冲了价格波动风险，因此我们认为扣非净利润更能反映经营质量。 ◼ 毛利率同比大幅提升，财务费用率持续优化。2026Q1 毛利率 3.02%，同比+1.36pct， 金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超 50%，带动整体毛利率提升；毛利润 29.9 亿元同比+86%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.49%/ 0.34%/ 0.03%/ 0.29%，同比-0.04/ +0.03/ +0.01 /-0.06pct。财务费用同比-16%至 2.92 亿元，其中利息费用 1.84 亿元同比-18%（2025Q1 为 2.24 亿元），受益于融资成本持续下降。 ◼ 大宗品货量增速亮眼，核心品类盈利能力显著提升。2026Q1 公司经营货量 6400 万吨，同比+17%，延续份额提升趋势。分板块看：金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%；产业物流实现营业收入及毛利同比增长均超 80%，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。国际化方面，大宗商品经营国际化业务收入占比持续提升。 ◼ 造船板块订单充裕，启东新厂投产释放产能。报告期内造船板块新签订单 10 艘，截至期末在手订单 118 艘（2025 年底为 114 艘），排产充足。启东海装船厂改造升级完成后产能进一步提升，公司在全球中型散货船和特种化学品船市场的品牌影响力持续增强。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链 CR5 市占率从 2021 年 4.81%提升至 2025 年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司 2026-2028 年归母净利润预期至 19.80/23.26/25.44 亿元（前值 19.10/21.95/24.41 亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应 PE 为 10/9/8 倍（截至 2026-04-29），维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/04/302025/08/292025/12/282026/04/28厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 108,526 108,070 110,534 112,092 营业总收入 410,291 416,010 432,485 441,614 货币资金及交易性金融资产 20,920 26,044 25,853 26,096 营业成本(含金融类) 401,768 407,418 423,082 431,718 经营性应收款项 34,313 34,732 36,026 36,711 税金及附加 523 530 551 563 存货 31,947 32,144 33,129 33,552 销售费用 1,834 1,860 2,063 2,195 合同资产 689 698 726 741 管理费用 1,527 1,548 1,696 1,820 其他流动资产 20,657 14,453 14,800 14,992 研发费用 84 85 89 91 非流动资产 20,171 20,433 20,427 20,357 财务费用 1,085 1,467 1,333 1,280 长期股权投资 1,711 1,445 1,178 912 加:其他收益 521 528 549 574 固定资产及使用权资产 10,589 10,501 10,348 10,134 投资净收益 (1,105) (915) (476) (442) 在建工程 189 169 156 147 公允价值变动 (391) 65 0 0 无形资产 2,186 2,318 2,443 2,562 减值损失 (445) (315) (325) (330) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 144 144 144 144 营业利润 2,051 2,465 3,420