2025年年报-2026年一季报点评：短期业绩承压，BC出货高增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆基绿能（601012） 2025 年年报&2026 年一季报点评：短期业绩承压，BC 出货高增 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.55 一年最低/最高价 14.07/23.57 市净率(倍) 2.48 流通 A股市值(百万元) 125,416.87 总市值(百万元) 125,416.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 66.08 总股本(百万股) 7,578.07 流通 A 股(百万股) 7,578.06 相关研究 《隆基绿能(601012)：2025 年三季报点评：Q3 持续减亏，BC 快速放量》 2025-11-01 《隆基绿能(601012)：2025 中报点评：Q2 环比减亏，BC 量产逐步推进》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 82,582 70,347 70,261 89,842 104,390 同比（%） (36.23) (14.82) (0.12) 27.87 16.19 归母净利润（百万元） (8,592.10) (6,419.56) 247.42 3,644.30 5,739.48 同比（%） (179.92) 25.29 103.85 1,372.94 57.49 EPS-最新摊薄（元/股） (1.13) (0.85) 0.03 0.48 0.76 P/E（现价&最新摊薄） (14.60) (19.54) 506.91 34.41 21.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 703.5 亿，同比-14.8%，归母净利润-64.2 亿，同比+25.3%，扣除非经常性损益后的净利润-73.6 亿元；其中 25Q4 营收194.3 亿元，同环比-19%/+7.4%，归母净利润-30.2 亿元，同环比 -42.7%/-261.6%，扣除非经常性损益后的净利润-29.1 亿元，同环比 -28.7%/-152.9%。公司 26Q1 营收 111.9 亿，同环比-18%/-42.4%，归母净利润-19.2 亿元，同环比-34.2%/+36.3%，扣除非经常性损益后的净利润 -21.3 亿元，同环比-7.6%/+26.6%。 ◼ 保持行业领先地位、BC 出货放量。公司 25 年硅片出货 111.56GW（外销 48.57GW），组件出货 86.58GW，电池外销 4.31GW；其 BC 组件全球市场渗透率快速提升，销量 22.87GW，全面覆盖主流市场。26Q1 硅片出货 20.49GW（外销 7.64GW），组件出货 12.62GW（BC 销量 8.34GW）。贱金属方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现 BC 新型金属化突破，目前正推进规模化产能建设，我们预计 26 年6 月将建成 20GW 产线，提升 BC 产品成本竞争力。 ◼ 汇兑影响费用、在手现金充沛。公司 26Q1 期间费用 20.2 亿元，同环比+51.9%/-7%，费用率 18.1%，同环比+8.3/+6.9pct；26Q1 经营性现金流-24.5 亿元，同环比-40.1%/-196.4%；26Q1 资本开支 8.1 亿元，同环比-76.7%/-3.2%；26Q1 末存货 181.6 亿元，较年初+24.9%。货币资金 526亿，在手现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压， 但 BC 组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27 年业绩有望大幅上升，我们调整公司 26-28 年归母净利润为 2.47/36.4/57.4 亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC 组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC 组件出货量不及预期等。 -3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 隆基绿能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 91,058 88,526 109,409 124,294 营业总收入 70,347 70,261 89,842 104,390 货币资金及交易性金融资产 55,748 51,132 65,542 72,360 营业成本(含金融类) 69,777 63,360 79,258 91,082 经营性应收款项 15,783 14,326 18,366 21,183 税金及附加 314 351 449 522 存货 14,542 18,250 19,688 24,534 销售费用 2,035 1,827 1,932 2,244 合同资产 1,720 1,166 1,844 1,938 管理费用 2,618 2,529 3,144 3,549 其他流动资产 3,266 3,651 3,969 4,279 研发费用 1,547 1,546 1,797 1,983 非流动资产 62,745 62,460 60,009 58,514 财务费用 117 679 837 642 长期股权投资 7,419 10,419 11,265 13,188 加:其他收益 1,393 1,405 1,348 1,566 固定资产及使用权资产 42,096 40,021 37,498 34,996 投资净收益 394 (70) 629 731 在建工程 3,939 2,631 1,722 692 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 1,087 1,110 1,134 1,157 减值损失 (3,109) (928) (251) (110) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (6) 0 0 0 长期待摊费用 1,886 1,886 1,886 1,886 营业利润 (7,344) 376 4,150 6,554 其他非流动资产 6,318 6,393 6,504 6,596 营