2025年年报-2026年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 弘元绿能（603185） 2025 年年报&2026 年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.99 一年最低/最高价 13.08/38.49 市净率(倍) 1.27 流通 A股市值(百万元) 14,931.70 总市值(百万元) 15,020.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.28 资产负债率(%,LF) 56.40 总股本(百万股) 683.08 流通 A 股(百万股) 679.02 相关研究 《弘元绿能(603185)：2025 年三季报点评：超一体化弹性显现，Q3 盈利大幅转正》 2025-10-31 《弘元绿能(603185)：2025 半年报点评：25H1 同比减亏，H2 反内卷下有望改善》 2025-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,302 7,425 10,785 10,785 15,066 同比（%） (38.42) 1.69 45.24 0.00 39.70 归母净利润（百万元） (2,696.89) 186.84 194.45 448.74 1,116.60 同比（%） (464.16) 106.93 4.07 130.78 148.83 EPS-最新摊薄（元/股） (3.95) 0.27 0.28 0.66 1.63 P/E（现价&最新摊薄） (5.57) 80.40 77.25 33.47 13.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 74.3 亿元，同比+1.7%，归母净利润 1.9 亿元，同比+106.9%，扣除非经常性损益后的净利润-3.3 亿元，同比+87.9%,毛利率 11.1%，同比+18.5pct，归母净利率 2.5%，同比+39.4pct。26Q1 营收19.4 亿元，同环比+17.1%/+11.4%，归母净利润-2.9 亿元，同环比 -370%/-499.7%，扣除非经常性损益后的净利润-0.6 亿元，同环比+39%/+87.8%。 ◼ 超一体化成本优势明显、组件业务持续拓展。公司 25 年硅片销售约21.5GW，同比+7.7%；电池销售 9.2GW，同比+69.6%，组件销售 4.3GW，同比-1.1%。26 年我们预计海外组件有望发力，组件海外出货预期达到6GW，国内达到 4GW，整体出货量将提升。 ◼ 费用保持稳定、在手现金充足。公司 26Q1 期间费用 2.5 亿元，同环比+21.3%/+16%，费用率 12.9%，同环比+0.5/+0.5pct；26Q1 经营性现金流3.1 亿元，同环比+153.2%/+790.8%；26Q1 资本开支 4.6 亿元，同环比 +58.0%/+650.0%。截止 Q1 公司货币资金约 52 亿元、现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润为1.9/4.5 亿元（原预期 10.1/14.1 亿元），新增 28 年预期归母净利润 11.2亿元，同增 4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期等。 -6%11%28%45%62%79%96%113%130%147%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28弘元绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 弘元绿能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,603 18,444 18,699 26,133 营业总收入 7,425 10,785 10,785 15,066 货币资金及交易性金融资产 9,043 12,968 12,812 18,692 营业成本(含金融类) 6,598 9,601 9,601 12,735 经营性应收款项 1,477 2,011 2,078 2,836 税金及附加 58 25 25 35 存货 1,966 2,255 2,570 3,218 销售费用 80 119 118 158 合同资产 94 133 134 186 管理费用 325 431 324 452 其他流动资产 1,023 1,077 1,106 1,200 研发费用 376 496 431 603 非流动资产 13,208 12,987 12,698 12,445 财务费用 122 62 22 61 长期股权投资 0 10 30 60 加:其他收益 68 129 108 75 固定资产及使用权资产 11,105 11,038 10,880 10,665 投资净收益 642 54 54 75 在建工程 951 751 630 558 公允价值变动 (23) 16 86 100 无形资产 673 673 673 673 减值损失 (267) (30) (3) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 64 99 65 68 营业利润 285 221 510 1,270 其他非流动资产 415 417 419 421 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 26,811 31,431 31,397 38,578 利润总额 285 221 511 1,271 流动负债 13,880 18,106 17,423 23,288 减:所得税 98 27 62 154 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,912 789 789 789 净利润 186 194 449 1,117 经营性应付款项 10,478 16,637 15,941 21,607 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 118 220 196 275 归属母公司净利润 187 194 449 1,117 其他流动负债 373