2025年报-2026一季报点评：业绩稳中有进自由现金流转正提分红

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴蓉环境（000598） 2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳中有进，自由现金流转正提分红 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.97 一年最低/最高价 6.47/7.64 市净率(倍) 1.03 流通A股市值(百万元) 20,765.22 总市值(百万元) 20,798.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.79 资产负债率(%,LF) 57.64 总股本(百万股) 2,984.01 流通 A 股(百万股) 2,979.23 相关研究 《兴蓉环境(000598)：2025 年三季报点评：25Q3 单季度归母同增 13%超预期，资本开支下降》 2025-10-29 《兴蓉环境(000598)：2025 年中报点评：水务运营稳健增长，资本开支下行 》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,049 9,068 9,649 10,250 10,745 同比（%） 11.90 0.21 6.41 6.23 4.82 归母净利润（百万元） 1,996 2,005 2,108 2,281 2,426 同比（%） 8.28 0.45 5.14 8.22 6.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.67 0.71 0.76 0.81 P/E（现价&最新摊薄） 10.42 10.37 9.87 9.12 8.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25 年业绩稳健，毛利率同增 2.66pct 至 44.11%。25 年营业收入 90.68 亿元（同比+0.19 亿元，同比+0.21%，下同），主要系工程收入下滑对冲运营增长，毛利 40.00 亿元（+2.49 亿元，+6.64%），归母净利润 20.05 亿元（+0.09 亿元，+0.45%），销售毛利率 44.11%（+2.66pct），销售净利率 22.70%（-0.01pct）。从费用来看，25 年期间费用 12.41 亿元（+0.87亿元），其中销售费用 2.25 亿元（+0.48 亿元）、管理费用 5.74 亿元（+0.41亿元）、研发费用 0.41 亿元（-0.12 亿元）、财务费用 4.01 亿元（+0.10 亿元）。从减值来看，25 年信用减值损失计提 1.59 亿元（+0.35 亿元）。 ◼ 产能释放&提价污水处理量价齐升，工程收入下降，盈利结构优化。25年分业务来看，1）自来水：营收 26.80 亿元（+2.28%），毛利率 49.54%（+3.97pct），售水量 11.83 亿吨（+2.89%），均价 2.27 元/吨（-0.60%），25 年成都自来水七厂三期（40 万吨/日）完成投运；2）污水处理：营收39.56 亿元（+8.63%），毛利率 42.05%（+0.42pct），污水处理量 14.42 亿吨（+4.19%），处理均价 2.74 元/吨（+4.26%），成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费均价 2.63 元/吨，24-25 年污水处理单价逐步提升，25 年新增洗瓦堰再生水厂（20 万吨/日）投运；3）供排水管网工程：营收 5.30 亿元（-45.97%），主要受建筑工程行业下行影响；4）垃圾焚烧：营收 7.52 亿元（-2.85%），毛利率 45.64%（-2.43pct），焚烧发电量 10.20 度（+2.62%）；5）渗滤液处理：营收 3.39 亿元（+8.49%）；6）污泥处置：营收 3.72 亿元（+11.61%），25 年新增污泥三期投运；7）中水及其他：营收 4.39 亿元（+13.67%）。 ◼ 25 年自由现金流转正，分红比例同增 7pct 至 35%。25 年公司经营性现金流净额 37.01 亿元（+0.54%），净现比 1.80，维持高位；购建固定无形长期资产支付现金 33.66 亿元（-26.73%），资本开支逐步回落；简易自由现金流 3.34 亿元首次转正（24 年为-9.14 亿元）。25 年公司派息总额7.02 亿元（+25.76%），分红比例 35.00%（同比+7.04pct）。 ◼ 26Q1 业绩同增 4%，资本开支持续下降。26Q1 营收 20.87 亿元（+0.64亿元，+3.15%，），毛利 9.71 亿元（+0.40 亿元，+4.31%），归母净利润5.27 亿元（+0.20 亿元，+3.86%），信用减值损失计提 0.74 亿元（+0.18亿元）。26Q1 分业务来看，1）自来水：水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水；2）污水：26Q1 山南项目投运，26 年 4 月成都六厂二期（5 万吨/日）投运；26 年公司将继续推进成都五厂二期（8 万吨/日）、八厂二期（6 万吨/日）、合作污水厂四期（8 万吨/日）在年内投产；3）垃圾焚烧：截至 26/4/27 万兴三期 1、2 号机组已实现稳定运行发电，3 号机组正加快推进系统调试，投运在即。26Q1 公司经营性现金流净额 1.74 亿元（+51.25%），购建固定无形长期资产支付现金 9.82 亿元（-24.35%），建造高峰已过，资本开支持续下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 23.64/25.72 亿元调降至21.08/22.81 亿元，预计 2028 年归母净利润为 24.26 亿元，对应 PE 为10/9/9 倍，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。 -6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28兴蓉环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 兴蓉环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,591 13,296 17,650 22,368 营业总收入 9,068 9,649 10,250 10,745 货币资金及交易性金融资产 4,675 8,034 12,169 16,780 营业成本(含金融类) 5,068 5,496 5,804 6,078 经营性应收款项