2025年报-2026年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 徐工机械（000425） 2025 年报&2026 年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.95 一年最低/最高价 7.57/12.90 市净率(倍) 1.87 流通A股市值(百万元) 89,641.77 总市值(百万元) 116,898.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.33 资产负债率(%,LF) 65.04 总股本(百万股) 11,748.62 流通 A 股(百万股) 9,009.22 相关研究 《徐工机械(000425)：中国工程机械龙头，矿机成套打开第二增长曲线》 2026-02-27 《徐工机械(000425)： 2024 年三季报点评： Q3 业绩超预期，经营质量持续改善》 2024-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 93,037 100,823 116,701 131,993 147,857 同比（%） 0.20 8.37 15.75 13.10 12.02 归母净利润（百万元） 6,032 6,572 8,130 10,246 12,289 同比（%） 13.24 8.96 23.71 26.01 19.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.56 0.69 0.87 1.05 P/E（现价&最新摊薄） 19.38 17.79 14.38 11.41 9.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2026Q1 外销收入同比+18%，海外收入占比持续提升 2025 年公司实现营收 1008.2 亿元，同比+8.37%，其中 Q4 公司收入 226.7亿元，同比-1.5%。分市场来看，①国内市场：2025 年收入 522.2 亿元，同比+1.7%，整体表现相对平稳；②海外市场：2025 年收入 485.99 亿元，同比+16.58%，海外收入占比持续提升。 2026Q1 公司实现营收 297.9 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润 20.6 亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润 20.2 亿元，同比+0.8%。收入延续较快增长，我们判断主要系海外市场持续发力：①海外市场：2026Q1 外销同比+17.8%，延续高增长趋势；②国内市场：需求温和修复，整体保持平稳。 ◼ 短期汇率扰动盈利能力，现金流与资产质量持续改善 2025 年销售毛利率 22.61%，同比+0.06pct，销售净利率 6.63%，同比+0.1pct。2026Q1 公司销售毛利率 22.05%，同比-0.02pct，销售净利率 7.0%，同比-0.57pct 。 费 用 端 ， 2026Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.5%/2.9%/3.8%/2.3%，同比分别-1.8/+0.1/+0.5/+2.7pct。Q1 业绩受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失 4.8 亿元+股权激励费用 2 亿元，公司实际经营性利润同比增长近 70%。此外，公司持续推进资产质量提升，2025 年风险敞口大幅压降超 300 亿元；2025 年经营性净现金流 141.4 亿元，同比+148.4%，创历史新高，2026Q1 经营性现金流继续同比大幅增长153%，回款能力与经营质量持续提升。 ◼ 股东回报长效落实，矿山机械开启第二成长曲线 （1）公司持续落地股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026 年公司拟回购 3-6 亿元用于股票注销；（2）矿山机械：矿山机械具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，是中国品牌即将突破的下一个高景气细分赛道。公司在矿山领域技术领先，与必和必拓、力拓、澳大利亚 FMG 等海外矿机大客户持续深化合作，2025 年矿山机械收入接近100 亿元，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2027 年归母净利润为 81（原值 90）/102（原值 119）亿元，预计 2028 年归母净利润为 123 亿元，当前市值对应 PE 14/11/10x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28徐工机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 徐工机械三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 118,638 132,802 147,796 172,111 营业总收入 100,823 116,701 131,993 147,857 货币资金及交易性金融资产 22,218 36,894 50,821 65,547 营业成本(含金融类) 78,029 89,151 99,371 109,618 经营性应收款项 48,703 51,329 52,649 54,845 税金及附加 499 584 673 769 存货 39,150 34,326 35,715 41,586 销售费用 5,779 6,804 7,788 8,871 合同资产 99 115 113 111 管理费用 3,086 4,085 4,620 5,323 其他流动资产 8,468 10,139 8,499 10,022 研发费用 4,242 5,018 5,676 6,358 非流动资产 53,441 52,609 51,437 49,955 财务费用 716 1,751 1,980 2,218 长期股权投资 4,093 4,093 4,093 4,093 加:其他收益 560 922 965 887 固定资产及使用权资产 24,642 24,865 24,613 23,907 投资净收益 (237) 58 66 74 在建工程 1,674 1,004 602 361 公允价值变动 58 5 5 5 无形资产 9,945 9,945 9,945 9,945 减值损失 (1,506) (1,487) (1,657) (1