25年报及26Q1点评：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎胜新材（603876） 25 年报及 26Q1 点评：Q1 盈利稳定，业绩略超市场预期 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.56 一年最低/最高价 8.48/29.18 市净率(倍) 3.47 流通 A股市值(百万元) 26,539.87 总市值(百万元) 26,539.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.22 资产负债率(%,LF) 70.23 总股本(百万股) 929.27 流通 A 股(百万股) 929.27 相关研究 《鼎胜新材(603876)：2025 年业绩预告点评：电池箔盈利水平明显提升，Q4 业绩超预期 》 2026-01-29 《鼎胜新材(603876)：2025 半年报点评：涂碳箔出货高增，电池箔盈利水平提升可期》 2025-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,022 26,303 27,187 31,228 37,210 同比（%） 26.01 9.50 3.36 14.86 19.16 归母净利润（百万元） 301.09 512.87 1,108.37 1,520.40 1,968.92 同比（%） (43.70) 70.34 116.11 37.17 29.50 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.55 1.19 1.64 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 88.15 51.75 23.94 17.46 13.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 业绩略超市场预期。公司 25 年营收 263 亿元，同比+9.5%，归母净利 5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利 5 亿元，同比+83.4%，毛利率 9%，同比+0.1pct；其中 25Q4 营收 67 亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利 2.1 亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利 2 亿元，同环比+193%/+73％，毛利率 10.2%，同环比 1.7/2pct。公司 26Q1 营收 72.6 亿元，同环比 12.5％/8.4％，归母净利 1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利 1.9 亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率 11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司 26Q1 受汇兑影响 0.3 亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。 ◼ Q1 锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司 25 年铝箔整体出货 85.5万吨，同增 5%，其中我们预计锂电铝箔出货 20.8 万吨，同增 48%，26Q1 公司满产满销，我们预计公司 Q1 锂电箔出货 5.9 万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙 5 万吨产能投产，年底产能达 35 万吨，全年出货我们预计达 28 万吨+，同增近 40%。盈利端，我们测算 25 年公司锂电箔单吨净利预计近 0.2 万元/吨，其中 25Q4 单吨 0.28 万元/吨，拐点明确，公司 26Q1 对大客户涨价落地，但考虑 26Q1 出货环比下降，我们测算 26Q1 单吨利润 0.25 万元/吨左右，此外公司26Q1 受汇兑影响 0.3 亿元，且计提信用减值及资产减值 0.5 亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2 涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26 年在公司锂电箔出货量中占比提升至 20%，因此 26 年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至 0.3 万元/吨。 ◼ 传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计 25 年包装箔出货 32 万吨+，同比微增，26Q1 包装箔出货 8-10 万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利 26 年维持 0.01-0.02 万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计 26 年传统箔单吨盈利可维持。 ◼ 钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26 年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池 26-27 年开启放量，在锂价 15-20 万元/吨，铜价 10 万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计 2030 年全球钠电空间 500GWh+，对应铝箔需求 40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。 ◼ 费用控制良好、存货较年初微增。公司 25 年期间费用 17.7 亿元，同比+12.8%，费用率 6.7%，同比+0.2pct，公司 26Q1 期间费用 5.3 亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率 7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25 年经营性净现金流 12.7 亿元，同比+1631.7%，26Q1 经营性现金流-0.7 亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25 年资本开支 4.7 亿元，同比+12.8%，26Q1 资本开支 0.3 亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货 48 亿元，较年初+14.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司 26-27 年归母净利润 11.1/15.2 亿元（原预期 9/11 亿），新增 28 年归母净利润预期 19.7 亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应 PE 为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予 27 年 41x，目标价 67.24 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。 -1%23%47%71%95%119%143%167%191%215%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28鼎胜新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 鼎胜新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,995 17,607 19,361 22,959 营业总收入 26,303 27,187 31,228 37,210 货币资金及交易性金融资产 4,939 8,391 8,865 10,525 营业成本(含金融类) 23,930 24,132 27,488 32,651 经营性应收款项 5,569 3,839 4,408 5,252 税金及附加 75 68