多业务协同发展，一体化布局持续推进

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 603659.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 37.62 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 35.7 9.7 35.4 121.0 相对上证综指 33.6 4.7 36.6 96.1 发行股数 (百万) 2,136.40 流通股 (百万) 2,136.40 总市值 (人民币 百万) 80,371.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,870.79 主要股东 梁丰 24.88% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《璞泰来》20250515 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 璞泰来 多业务协同发展，一体化布局持续推进 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司归母净利润同比增长 98.14%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 157.11 亿元，同比增长 16.83%；实现归母净利润 23.59 亿元，同比增长 98.14%；实现扣非归母净利润 22.19 亿元，同比增长 108.74%。  2026 年一季度公司归母净利润同比增长 44.37%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收 43.51 亿元，同比增长 35.32%；归母净利润 7.04 亿元，同比增长 44.37%，环比增长 6.80%；扣非归母净利润 6.55 亿元，同比增长 38.23%，环比增长 4.22%。  涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025 年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量 109.42 亿平米，同比增长 56.3%；基膜销量14.95 亿平米，同比增长 160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺”的协同优势，功能性材料 PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。  负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。  新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh 制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。 估值  结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028 年预测每股收益调整至 1.46/1.93/2.49 元（原 2026-2028 年预测每股收益为 1.38/1.67/-元），对应市盈率 25.8/19.5/15.1 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 13,448 15,711 20,715 25,632 31,152 增长率(%) (12.3) 16.8 31.8 23.7 21.5 EBITDA(人民币 百万) 2,182 3,606 4,987 6,474 8,067 归母净利润(人民币 百万) 1,191 2,359 3,117 4,123 5,315 增长率(%) (37.7) 98.1 32.1 32.3 28.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.56 1.10 1.46 1.93 2.49 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.38 1.67 - 调整幅度 (%) 6.0 15.8 - 市盈率(倍) 28.5 24.8 25.8 19.5 15.1 市净率(倍) 1.8 2.9 3.5 3.1 2.6 EV/EBITDA(倍) 19.3 17.7 16.8 12.9 10.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 1.1 0.8 0.8 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)20%47%74%101%128%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 璞泰来 上证综指 2026 年 4 月 30 日 璞泰来 2 图表 1. 2025 年业绩摘要 (人民币，百万) 2024 2025 同比(%) 营业收入 13,448.43 15,711.29 16.83 营业成本 9,750.79 10,726.92 10.01 毛利润 3,697.64 4,984.37 34.80 营业税金及附加 122.69 145.61 18.68 管理费用 607.61 742.17 22.15 销售费用 161.74 155.37 (3.94) 营业利润 1,521.50 2,966.54 94.97 资产减值 791.64 309.21 (60.94) 财务费用 62.59 112.56 79.84 投资收益 49.58 72.26 45.74 营业外收入 5.05 7.88 56.16 营业外支出 9.81 25.45 159.39 利润总额 1,516.74 2,948.97 94.43 所得税 132.50 344.41 159.93 少数股东损益 193.62 245.50 26.80 归属于母公司的净利润 1,190.62 2,359.05 98.14 基本每股收益(元) 0.56 1.12 100.00 毛利率(%) 27.50 31.72 4.23 个百分点 净利率(%) 10.29 16.58 6.28 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2026Q1 业绩摘要 (人民币，百万) 2025Q1 2026Q1 同比(%) 营业收入 3,215.08 4,350.81 35.32 营业成本 2,181.25 3,055.36 40.07 毛利润