25年负极销量同比高增，26Q1减值影响利润

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 001301.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 84.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.1) 5.4 12.3 67.5 相对深圳成指 (14.5) (4.5) 6.6 14.0 发行股数 (百万) 260.80 流通股 (百万) 185.74 总市值 (人民币 百万) 21,990.85 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 456.46 主要股东 欧阳永跃 36.55% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《尚太科技》20251107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 尚太科技 25 年负极销量同比高增，26Q1 减值影响利润 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，公司推行差异化产品策略，2025 年负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，未来盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司归母净利润同比增长 12.82%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 79.43 亿元，同比增长 51.90%；实现归母净利润 9.46 亿元，同比增长 12.82%；实现扣非归母净利润 9.64 亿元，同比增长 19.24%。  2026 年一季度公司归母净利润同比下降 24.42%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收 21.95 亿元，同比增长 34.85%；归母净利润 1.81 亿元，同比减少 24.42%，环比减少 22.94%；扣非归母净利润 1.92 亿元，同比减少 22.40%，环比减少 18.24%。  负极销量快速提升，行业地位不断巩固：根据高工锂电数据显示，2025 年我国负极材料全年出货量达 290 万吨，同比增长 39%。其中人造石墨负极材料出货量达 267 万吨，同比增长 49%。2025 年公司负极材料销量 34.35 万吨，同比增长 59%，增速高于行业平均。公司规划了山西四期、五期项目，落地后将新增 40 万吨产能，有利于公司巩固市场地位和开拓客户。  成本上涨致盈利短期承压：2025 年公司负极材料毛利率同比下降 4.89 个百分点至 18.92%，主要因 2025 年下半年以来焦类原材料价格持续上升以及石墨化外协价格上涨。公司一方面积极进行工艺改进，通过提升生产效率来降低成本；一方面积极与客户展开磋商，进行合理适度的价格传导，公司未来盈利能力有望改善。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到公司成本上涨盈利能力有所承压，调整盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年的预测每股收益为 4.48/5.85/7.47 元，原2026-2028 年预测每股收益为 5.13/6.36/-元，对应市盈率 18.8 /14.4/11.3 倍；考虑到公司未来盈利和营收有望保持较高增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 5,229 7,943 11,173 13,549 17,064 增长率(%) 19.1 51.9 40.7 21.3 25.9 EBITDA(人民币 百万) 1,285 2,067 1,870 2,337 2,932 归母净利润(人民币 百万) 838 946 1,169 1,526 1,947 增长率(%) 16.0 12.8 23.6 30.5 27.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.21 3.63 4.48 5.85 7.47 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.13 6.36 - 调整幅度 (%) (12.7) (8.1) - 市盈率(倍) 21.3 23.7 18.8 14.4 11.3 市净率(倍) 2.9 3.2 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 16.1 13.6 15.4 12.7 10.4 每股股息 (人民币) 0.8 0.8 1.0 1.2 1.5 股息率(%) 1.2 0.9 1.2 1.4 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)19%45%71%97%123%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 尚太科技 深圳成指 2026 年 4 月 30 日 尚太科技 2 图表 1.2025 年业绩摘要 (人民币，百万) 2024 2025 同比(%) 营业收入 5,229.25 7,943.04 51.90 营业成本 3,884.11 6,258.48 61.13 毛利润 1,345.13 1,684.56 25.23 营业税金及附加 36.27 47.33 30.49 管理费用 81.14 98.18 21.00 销售费用 9.53 9.69 1.65 营业利润 1,031.36 1,142.71 10.80 资产减值 (9.60) 41.13 / 财务费用 54.19 99.95 84.47 投资收益 7.45 (25.23) (438.85) 营业外收入 1.06 1.29 22.45 营业外支出 1.32 17.65 1,237.06 利润总额 1,031.10 1,126.36 9.24 所得税 192.77 180.54 (6.35) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 838.33 945.82 12.82 基本每股收益(元) 3.22 3.63 12.73 毛利率(%) 25.72 21.21 (4.52 个百分点) 净利率(%) 16.03 11.91 (4.12 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2.26Q1 业绩摘要 (人民币，百万) 2025Q1 2026Q1 同比(%) 营业收入 1,627.68 2,195.01 34.85 营业成本 1,200.15 1,771.83 47.63 毛利润 427.54 423.18 (1.02) 营业税金及附加 10.11 19.07 88.60 管理费用 22.43 21.40 (4.59) 销