量价齐升弹性十足，激励充分经营强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 24 日 证 券研究报告•25 年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.00 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 量价齐升弹性十足，激励充分经营强劲 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 11.01-33.52 总市值(亿元) 1,321.04 总资产(亿元) 546.27 每股净资产(元) 7.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国巨石（600176）：量价齐升业绩高增，积极回购彰显信心 (2025-10-23) 2. 中国巨石（600176）：改善趋势延续，分红回报股东 (2025-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年实现营业总收入 188.81亿元，同比+19.08%；实现归母净利润 32.85亿元，同比+34.38%；2026Q1实现营业总收入 52.82 亿元，同比+17.93%；实现归母净利润 12.67 亿元，同比+73.48%。  国内需求向好，公司量价齐升。1、量价角度看，公司玻璃纤维及制品实现销售183.45 亿元，同比+18.51%，其中，实现粗纱及制品销量 320.26 万吨，同比+5.87%，电子布销量 10.62 亿米，同比+21.37%，量价齐升趋势延续，产品结构优化显著。2、分区域看，国内实现营收 123.94亿元，同比+28.89%，国外实现营收 61.35 亿元，同比+3.52%，国内需求高增，对量价提升带动强劲。  毛利率持续改善，综合费用率下降。2025年：1、受益价格持续提升，产品结构不断优化，公司毛利率同比提升 8.09个百分点至 33.12%。2、受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降 0.14 个百分点至 1.12%；受职工薪酬大幅提升影响，管理费用率同比增 1.77个百分点至 3.93%；研发费用率同比降 0.25个百分点至 3.08%；受汇兑损益影响，财务费用率同比增 0.30个百分点至 1.67%。3、综合费用率增加 1.68 个百分点，销售净利率同比提升 2.14 个百分点至18.09%。  综合优势突出，经营势能强劲。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1、公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。2、公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司 E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3、当前玻纤销售价格持续向好，风电、新能源、电子等下游需求较好，有力支撑销售价格不断提升，尤其在电子布领域，公司产能产量规模优势突出，电子布提价可贡献较大业绩弹性。此外，公司于 2025年 1月发布了股权激励方案，激励充分，经营势能强劲。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.52 元、1.68 元、1.85元，对应 PE 分别为 22 倍、20 倍、18 倍。需求旺盛，价格向好，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 188.81 233.66 252.52 272.92 增长率 19.08% 23.75% 8.07% 8.08% 归属母公司净利润（亿元） 32.85 60.65 67.07 74.21 增长率 34.38% 84.60% 10.59% 10.65% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.52 1.68 1.85 净资产收益率 ROE 10.49% 16.77% 16.58% 16.46% PE 40 22 20 18 PB 4.25 3.68 3.29 2.96 数据来源：Wind，西南证券 -5%35%74%114%153%193%25/425/625/825/1025/1226/226/4中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 25 年 报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计 2026-2028 年，玻璃纤维及制品销量同比增长 10.0%、5.0%、5.0%。 假设 2：随着玻纤下游应用更加广泛，需求持续向好，产品结构显著优化，预计 2026-2028年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长 13.0%、3.0 %、3.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 189 234 253 273 yoy 19.1% 23.8% 8.1% 8.1% 营业成本 126 140 152 164 毛利率 33.1% 40.0% 40.0% 40.0% 玻纤及制品 收入 183 228 247 267 yoy 18.5% 24.3% 8.2% 8.2% 销量（万吨） 341 375 394 414 yoy 6.6% 10.0% 5.0% 5.0% 吨价（元/吨） 5376 6075 6257 6444 yoy 11.1% 13.0% 3.0% 3.0% 吨成本（万元/吨） 3644 3680 3791 3905 yoy -0.4% 1.0% 3.0% 3.0% 毛利率 32.2% 39.4% 39.4% 39.4% 其他业务 收入 5.4 5.6 5.9 6.2 yoy 18.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 1.9 2.0 2.1 2.2 毛利率 64.1% 64.1% 64.1% 64.1% 数据来源：Wind，西南证券 中 国巨石（600176） 25 年 报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E