海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市呈和科技（688625.SH）海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.20 元总市值/流通市值13597/13597 百万元52 周最高价/最低价75.88/29.35 元近 3 个月日均成交额221.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-三季度业绩稳健增长，海外业务表现亮眼》 ——2025-10-29《呈和科技（688625.SH）-上半年归母净利润稳健增长，海外业务表现亮眼》 ——2025-08-16《呈和科技（688625.SH）-归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速》 ——2025-04-30《呈和科技（688625.SH）-成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技》 ——2025-04-09《呈和科技（688625.SH）-上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-08-192025 年及 2026 年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年公司实现营业收入 9.77 亿元，同比增长 11.94%；实现归母净利润 2.76 亿元，同比增长 10.20%；2026 年第一季度，公司实现营业收入 2.49 亿元，同比增长 13.90%，环比增长 4.94%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长 26.20%，环比增长 87.90%。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年公司海外营收达 2.63 亿元，同比增长 52.61%，营收占比提升至 26.86%，且海外业务毛利率达 56.94%，同比增加 7.33 pcts，比国内高 16.32 pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。2022 年我国成核剂行业需求量达到 9520 吨，2023 年我国成核剂进口替代率为 30%，预计 2025年全球成核剂市场销售额预计突破 10 亿美元，进口替代率达到 34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科以及部分国内非上市公司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。2025 年呈和科技依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化优势，紧抓 AI 算力、高性能服务器等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功能助剂，处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部 CCL 厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 3.47/4.30/5.22 亿元（2026/2027年原值为 3.50/4.02 亿元），同比增速为 25.7%/24.1%/21.3%，摊薄 EPS为 1.84/2.28/2.77 元，当前股价对应 PE 为 39.2/31.6/26.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)8829771,2221,5031,803(+/-%)10.3%10.8%25.0%23.0%20.0%净利润(百万元)250276347430522(+/-%)10.7%10.2%25.7%24.1%21.3%每股收益（元）1.851.461.842.282.77EBITMargin27.8%30.0%31.4%31.4%31.4%净资产收益率（ROE）18.4%18.3%20.6%22.7%24.2%市盈率（PE）39.049.339.231.626.1EV/EBITDA44.146.536.029.825.3市净率（PB）7.189.038.107.186.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年及 2026 年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年公司实现营业收入 9.77 亿元，同比增长 11.94%；实现归母净利润 2.76 亿元，同比增长10.20%；销售毛利率 45.02%，同比提升 1.49 pcts，销售净利率 28.22%，同比下降 0.15 pcts，公司的盈利能力保持相对稳定，研发费用率 4.04%，同比基本持平，持续巩固技术壁垒，销售费用率与管理费用率持续下降，降本增效效果显著，账上现金充裕，利息收入大于支出。2026 年第一季度，公司实现营业收入 2.49 亿元，同比增长 13.90%，环比增长 4.94%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长26.20%，环比增长 87.90%，季度间保持良好增长趋势。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司积拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年公司海外营收达 2.63 亿元，同比增长 52.61%，营收占比提升至26.86%，且海外业务毛利率达 56.94%，同比增加 7.33 pcts，比国内高 16.32 pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。分业务看，2025 年呈和科技成核剂营业收入 5.96 亿元，同比增长 16.58%，毛利率 55.64%，同比减少 0.27 pcts，其中成核剂销量 11614.42 吨，同比增长 19.40%，销售均价 5.13 万元/吨，同比降低 2.36%，公司以复合助剂形式销售的成核剂占比提升，使得成核剂销量增长而销售均价下降；合成水滑石营业收入 1.26 亿元，同比增长 7.97%，毛利率 44.63%，同比减少 2.39 pcts；NDO 复合助剂营业收入0.60 万元，同比增长 3.71%，毛利率 23.62%，同比减少 1.30 pcts；抗氧剂营业收入 1.14 亿元，同比增长 61.36%，毛利率 11.60%，同比减少