一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月30日优于大市鲁西化工（000830.SZ）一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.99 元总市值/流通市值32354/32352 百万元52 周最高价/最低价21.80/10.10 元近 3 个月日均成交额762.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁西化工（000830.SZ）-短期盈利承压，营收稳增显韧性》 ——2025-08-22《鲁西化工（000830.SZ）-2024 年归母净利高增，主营产品量利齐升》 ——2025-04-30《鲁西化工（000830.SZ）-二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善》 ——2024-08-29《鲁西化工（000830.SZ）-上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量》 ——2024-07-08《鲁西化工（000830.SZ）-化工平台型企业，产品景气度有望回暖》 ——2024-06-07公司 2026 年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025 年全年公司实现营收 291.43 亿元（同比-2.1%），归母净利润 9.07 亿元（同比-55.3%）；其中 2025 年四季度单季归母净利润为-1.17 亿元。2026 年一季度公司营收71.14 亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润 4.38 亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系 2025 年化工行业供需偏宽松，2026 年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务 2025 年营收 188.77 亿元（占比 64.8%，同比-7.3%），毛利率 10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为 2.71/1.41/-5.69/-1.79 亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙 6 与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026 年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。基础化工板块甲酸盈利较好。2025 年公司基础化工业务营收 59.12 亿元（占比 20.3%，同比+2.0%），毛利率 17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。全 年 公 司 销 售 甲 酸 / 氯 甲 烷 /DMF 的 全 资 子 公 司 净 利 润 分 别 为2.17/0.91/-0.16 亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价 2889 元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF 行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026 年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务 2025 年营收 35.47亿元（占比 12.2%，同比+15.7%），毛利率 5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量 221.67 万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司 2026-2027年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，即 2026-2028 年归母净利润预测为 14.60/15.90/16.62 亿元，对应每股收益为 0.76/0.83/0.87 元，对应当前股价 PE 为 22.2/20.4/19.5 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)29,76329,14331,65032,40932,886(+/-%)17.4%-2.1%8.6%2.4%1.5%归母净利润(百万元)2029907146015901662(+/-%)147.8%-55.3%61.0%8.9%4.5%每股收益（元）1.060.480.770.830.87EBITMargin8.7%5.4%7.5%7.6%6.3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净资产收益率（ROE）10.9%4.8%7.4%7.7%7.7%市盈率（PE）16.035.722.220.419.5EV/EBITDA10.412.110.09.19.5市净率（PB）1.741.711.641.571.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2026 年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025 年全年公司实现营收291.43 亿元（同比-2.1%），归母净利润 9.07 亿元（同比-55.3%）；其中 2025年四季度单季归母净利润为-1.17 亿元。2026 年一季度公司营收 71.14 亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润 4.38 亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系 2025 年化工行业供需偏宽松，2026 年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。图1：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：鲁西化工单季度毛利率、净利率图4：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务 2025 年营收 188.77 亿元（占比 64.8%，同比-7.3%），毛利率 10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为 2.71/1.41/-5.69/-1.79 亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行