工程及接网收入拖累收入，归母净利润逆势增长4%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 联美控股(600167.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工程及接网收入拖累收入，归母净利润逆势增长 4% [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现总营业收入 32.39 亿元，同比减少 7.70%；实现归母净利润 6.86 亿元，同比增长 4.09%；实现扣非归母净利润 6.24 亿元，同比减少 8.16%。2025 年计划现金分红 3.34亿元，分红比例达到 48.64%。 2026 年一季度，公司实现总营业收入 15.84 亿元，同比减少 6.76%；实现归母净利润 5.33 亿元，同比下降 13.82%；实现扣非归母净利润 5.46 亿元，同比减少 8.98%。 点评： ➢ 清洁供热业务毛利率修复，工程及广告业务拖累整体收入。2025 年公司实现总营业收入 32.39 亿元，同比减少 7.70%，主要系工程、接网及广告收入减少所致。分业务看，公司核心的清洁能源业务实现收入26.56亿元，同比下降 5.42%；广告发布业务实现收入 5.53 亿元，同比下降17.48%。清洁能源业务内部，作为基本盘的供热业务表现稳健，实现收入 23 亿元，同比增长 1.07%，其毛利率为 28.29%，同比提升 3.87 个百分点，主要受益于燃料采购成本同比下降 10.83%；而工程和接网业务受地产周期等因素影响，收入分别同比下滑 66.39%和 18.75%。公司归母净利润逆势增长主要源于持有的交易性金融资产及其他非流动金融资产公允价值回升，2025 年公允价值变动收益为 0.32 亿元，而上年同期为-0.53 亿元。 ➢ 持续加大研发投入，打造科技创新型综合能源服务商。公司坚持以科技创新为驱动，2025 年研发投入达 4441 万元，同比大幅增长 93.71%。公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，已连续4 次通过高新技术企业认证复审。截至 2025 年底，公司拥有授权专利87 项，其中发明专利 21 项，实用新型 59 项，软件著作权 7 项。公司在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面形成具有自主知识产权的专有技术，其中自主研发的热动离心式水源热泵项目，通过提取中水余热，实现了可再生能源与传统能源的有效结合，被评为国家可再生能源建筑应用示范项目。同时，公司依托热源超低排放改造、余热利用及智慧运营等技术，构建“源-网-荷”协同的新型综合能源服务体系，为用户提供绿色高效智慧化解决方案，进一步巩固以科技创新为动力的综合能源服务商定位。 ➢ 深耕沈阳核心新兴区域，供热主业基本盘稳固。公司主要热源厂位于沈阳市具有发展潜力的新城区，区位优势显著，且服务区域相对封闭，市场稳固。子公司浑南热力为浑南区、沈抚新区提供服务，国润低碳位于作为沈阳行政、科技、文化中心的浑南新城，新北热电则覆盖沈阳北站商贸金融等核心区域，这些区域均为新兴城区，用热需求增长潜力大。2025 年，公司平均供暖面积约 7824 万平方米，联网面积约 11,002 万 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 平方米，规模优势持续。此外，子公司联美生物能源是其所在江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商，市场潜力将随区域需求增长而释放。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 32.87 亿元、33.47 亿元、34.35 亿元；归母净利润分别为 7.87 亿元、8.13 亿元、8.35 亿元，增速分别为 14.8%、3.3%、2.7%。 ➢ 风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,509 3,239 3,287 3,347 3,435 增长率 YoY % 2.9% -7.7% 1.5% 1.8% 2.6% 归属母公司净利润(百万元) 659 686 787 813 835 增长率 YoY% -23.3% 4.1% 14.8% 3.3% 2.7% 毛利率% 33.4% 32.0% 33.2% 34.4% 34.3% 净资产收益率ROE% 6.1% 6.0% 6.7% 6.8% 6.8% EPS(摊薄)(元) 0.29 0.31 0.35 0.36 0.37 市盈率 P/E(倍) 19.52 35.30 19.28 18.67 18.17 市净率 P/B(倍) 1.20 1.38 1.29 1.26 1.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,725 9,831 9,991 10,170 10,534 营业总收入 3,509 3,239 3,287 3,347 3,435 货币资金 7,479 7,448 7,733 7,866 8,157 营业成本 2,339 2,203 2,194 2,197 2,258 应收票据 1 5 2 3 3 营业税金及附加 26 27 29 33 37 应收账款 1,037 1,093 972