工业富联26Q1业绩点评：业绩实现翻倍增长，CPO交换机开始出货

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 工业富联 2025 年年报点评：云计算业务快速增长，AI 算力驱动新周期 工业富联 2025 业绩预增点评：Q4 业绩继续高增，AI 驱动进入加速兑现期 工业富联 2025 三季报点评：Q3 净利润突破百亿，AI 业务大幅提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工业富联 26Q1 业绩点评：业绩实现翻倍增长，CPO 交换机开始出货 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] ➢ 业绩实现翻倍增长，AI 驱动基本面显著强化。工业富联发布 2026 年一季报，公司 26Q1 实现营收 2510.8 亿元，同比+56.5%；归母净利润 105.9 亿元，同比+102.5%；扣非归母净利润 102.5 亿元，同比+109.1%。26Q1 公司毛利率 7.35%，同比+0.62pct；净利率 4.22%，同比+0.95pct。整体来看，公司在 AI 算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加速释放阶段。 ➢ AI 服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AI GPU 机柜出货量同比+3.8 倍，AI ASIC 服务器同比+3.2 倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由 buy&sell 模式转为 consign 模式，有助于稳定长期订单和提升周转效率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G 及以上交换机出货同比+1.6 倍、环比+46%，CPO 全光交换机样机开始出货，产品结构持续升级。伴随 GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。 ➢ AI 高景气+份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球 AI 产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发以及云厂商资本开支持续上修，共同推动 AI 基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部 CSP 核心供应商，深度参与服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于 ASP提升，实现“量价齐升”。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为664.72、946.46、1211.27 亿元，对应 PE 为 19.78、13.89、10.86 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 609,135 902,887 1,449,660 2,065,881 2,800,809 增长率 YoY % 27.9% 48.2% 60.6% 42.5% 35.6% 归母净利润(百万元) 23,216 35,286 66,472 94,646 121,127 增长率 YoY% 10.3% 52.0% 88.4% 42.4% 28.0% 毛利率% 7.3% 7.0% 7.9% 8.2% 8.3% 净资产收益率ROE% 15.2% 21.2% 36.2% 41.1% 41.8% EPS(摊薄)(元) 1.17 1.78 3.35 4.77 6.10 市盈率 P/E(倍) 56.64 37.26 19.78 13.89 10.86 市净率 P/B(倍) 8.61 7.88 7.16 5.71 4.54 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 274,008 402,772 506,689 644,768 846,218 营业总收入 609,135 902,887 1,449,660 2,065,881 2,800,809 货币资金 72,434 110,025 83,887 45,026 34,852 营业成本 564,814 839,902 1,335,078 1,896,867 2,569,493 应收票据 4 3 34 49 65 营业税金及附加 663 657 1,015 1,240 1,680 应收账款 94,508 110,742 140,829 200,630 272,081 销售费用 1,036 1,193 2,174 4,132 7,002 预付账款 353 431 668 948 1,285 管理费用 5,156 5,984 10,148 15,494 26,608 存货 85,266 150,913 203,670 289,199 391,661 研发费用 10,631 11,151 28,993 41,318 56,016 其他 21,444 30,660 77,601 108,916 146,274 财务费用 -656 1,673 410 403 1,871 非流动资产 43,515 53,451 56,999 58,148 57,949 减值损失合计 -1,202 -1,696 -420 -420 -300 长期股权投资 6,305 5,334 5,334 5,334 5,334 投资净收益 -975 -558 50 50 50 固定资产（合计） 20,010 24,037 26,191 25,786 24,589 其他 620 973 2,349 2,761 1,400 无形资产 1,279 1,209 1,215 1,258 1,300 营业利润 25,935 41,047 73,821 108,820 139,289 其他 15,923 22,871 24,260 25,771 26,726 营业外收支 38 -4 75 25