水务主业稳健增长，分红水平进一步提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 水务主业稳健增长，分红水平进一步提升 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：兴蓉环境发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年全年公司实现营业收入 90.68 亿元，同比增长 0.21%；实现归母净利润 20.05亿元，同比增长 0.45%；扣非后净利润 19.66 亿元，同比增长 0.16%。 2026Q1 公司实现营业收入 20.87 亿元，同比增长 3.15%；实现归母净利润5.27 亿元，同比增长 3.86%；扣非后净利润 5.17 亿元，同比增长 3.89%。 点评： ➢ 运营类主业为增长核心，工程业务收缩拖累整体增速。2025 年分业务看：（1）自来水制售收入 26.80 亿元，同比增长 2.28%，成都市自来水七厂三期剩余 40 万吨/日产能已投入运行，贡献供水增量；（2）污水处理服务收入 39.56 亿元，同比增长 8.63%，主要由于洗瓦堰再生水厂投运释放产能；（3）垃圾焚烧发电业务收入 7.52 亿元，同比下降 2.85%；（4）供排水管网工程收入 5.30 亿元，同比下降 45.97%，受建筑工程行业下行影响明显收缩，但工程业务占比低，对整体业绩拖累有限。 ➢ 主营业务毛利率持续上行，期间费用有所增长。2025 年公司整体销售毛利率 44.11%，同比提升 2.66 个 pct。2025 年期间费用率 13.69%，同比增加 0.94 个 pct。其中销售费用 2.25 亿元，同比增加 27.27%；管理费用 5.74 亿元，同比增加 7.78%，主要随业务规模扩大同步增长；2025 年公司成功发行 6 亿元科技创新公司债券，票面利率 1.8%，融资成本优势进一步凸显。 ➢ 资本支出节奏放缓，分红水平进一步提升。截至 2026Q1 末，应收账款40.43 亿元，同比增长 14.77%。2025 年末应收账款周转天数约 136 天，同比增加约 17 天，主要因部分异地项目及政府客户回款周期较长。公司资本开支节奏放缓，2025 年资本支出 34.21 亿元，同比下降 28.51%。同时，公司加强股东回报。2025 年公司计划派息约 7.02 亿元，分红比例约 35%，较 2024 年的 27.96%大幅提升 7pct。充裕的货币资金储备和持续稳定的现金流为分红提供坚实保障。随着在手项目陆续投产达效、盈利规模稳步扩大，未来分红能力有望进一步提升。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。公司自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，且自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强。同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 96.45/99.87/103.75 亿元，归母净利润 21.46/22.03/23.15 亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,049 9,068 9,645 9,987 10,375 同比(%) 11.9% 0.2% 6.4% 3.5% 3.9% 归属母公司净利润（百万元） 1,996 2,005 2,146 2,203 2,315 同比(%) 8.3% 0.4% 7.0% 2.7% 5.0% 毛利率(%) 41.5% 44.1% 42.8% 42.8% 42.8% ROE(%) 11.0% 10.2% 10.2% 9.8% 9.6% EPS（摊薄）（元） 0.67 0.67 0.72 0.74 0.78 P/E（x） 10.42 10.37 9.69 9.44 8.99 P/B（x） 1.15 1.05 0.98 0.92 0.86 EV/EBITDA 7.62 7.06 7.84 7.76 7.12 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 29 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,851 9,591 9,502 10,200 12,256 营业总收入 9,049 9,068 9,645 9,987 10,375 货币资金 4,300 4,675 4,200 4,732 6,541 营业成本 5,298 5,068 5,517 5,714 5,936 应收票据 1 2 0 0 0 营业税金及附加 106 228 115 119 123 应收账款 3,280 3,565 3,857 4,038 4,179 销售费用 177 225 222 220 207 预付账款 40 50 48 53 54 管理费用 533 574 608 619 622 存货 227 213 266 230 285 研发费用 53 41 58 50 52 其他 1,002 1,087 1,131 1,147 1,197 财务费用 391 401 476 558 595 非流动资产 39,598 41,445 45,117 47,027 47,266 减值损失合计 -127 -161 -110 -100 -100 长期股权投资 0 16 21 21 21 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 13,279