非煤业务盈利修复兑现，高分红下价值重估可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西焦煤(000983) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 非煤业务盈利修复兑现，高分红下价值重估可期 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件： 2026 年 4 月 28 日，山西焦煤发布 2025 年年报，2025 年全年公司实现营业收入 371.55 亿元，同比下降 17.96%，实现归母净利润 12.01 亿元，同比下降 61.37%；扣非后净利润 12.99 亿元，同比下降 56.92%。经营活动现金流量净额 58.97 亿元，同比上涨 64.36%；基本每股收益 0.21 元/股，同比下降 61.37%。资产负债率为 57.10%，较上年下降 0.27pct。 2025 年第四季度，公司单季度营业收入 99.80 亿元，同比下降 18.18%，环比上涨 9.40%；单季度归母净利润-2.33 亿元，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54 亿元，同环比转亏。 2026 年第一季度，公司单季度营业收入 88.61 亿元，同比下降 1.82%，环比下降 11.21%；单季度归母净利润 8.08 亿元，同比上涨 18.62%，环比下降 446.65%；单季度扣非后净利润 6.46 亿元，同比下降 10.88%，环比上涨 520.86%。 点评： ➢ 销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025 年，受市场供需格局变化影响，公司煤炭业务板块实现收入 213.01 亿元，同比下降 19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为 796.78 元/吨，同比下降 23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降 27.15%和 28.74%。销量方面，公司积极开拓市场，商品煤销量实现 2672 万吨，同比增长 4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达 9.94%。综合影响下，2025 年公司煤炭板块毛利率为 49.28%，同比下降 3.01pct，但仍维持较高水平。 ➢ 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025 年，公司焦炭板块收入同比下滑 30.67%，毛利率仅为 0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及 2025 年关停西山热电发电机组，毛利率同比提升 7.55pct 至 10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积 52.1821 平方千米，煤炭资源储量 9.53 亿吨，铝土矿资源储量 5,561.23 万吨。该区块规划产能 800 万吨/年，已于 2025 年6 月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。 ➢ 优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在 2024 年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 的基础上，积极优化分红节奏。公司自 2008 年以来再次实施中期分红，派发现金 2.04 亿元。在此基础上，公司 2025 年度利润分配预案为：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.9 元（含税），合计派发现金 5.11亿元。2025 年度，公司预计累计现金分红总额达 7.15 亿元，占年度归母净利润的 59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 29.16 亿、34.72 亿、35.57 亿，EPS 分别 0.51/0.61/0.63 元/股；截至 4 月 29 日收盘价对应2026-2028 年 PE 分别为 13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 45,290 37,155 42,393 44,893 45,824 同比(%) -18.4% -18.0% 14.1% 5.9% 2.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,108 1,201 2,916 3,472 3,557 同比(%) -54.1% -61.4% 142.9% 19.0% 2.4% 毛利率(%) 31.4% 30.5% 35.1% 36.6% 36.6% ROE(%) 8.6% 3.3% 7.8% 9.0% 8.9% EPS（摊薄）（元） 0.55 0.21 0.51 0.61 0.63 P/E 12.79 33.10 13.63 11.45 11.17 P/B 1.10 1.11 1.06 1.03 0.99 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 19,710 18,728 20,576 21,786 22,549 营业总收入 45,290 37,155 42,393 44,893 45,824 货币资金 12,220 11,730 11,554 12,319 1