百隆东方：收入维持快速增长，毛利率改善趋势延续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]百隆东方(601339.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]百隆东方：收入维持快速增长，毛利率改善趋势延续[Table_ReportDate]2026 年 4 月 30 日事件：2026Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.88/2.43/2.15 亿元，同比增长 14.85%/39.83%/46.28%。扣非利润表现优异。Q1 收入表现好，成本红利驱动毛利率改善。Q1 收入增长 14.85%，我们推测其中销量增为主、产品价格偏弱，主要由于一季度棉价同比仍处于相对低位。毛利率 17.07%、同比提升 2.21PCT，我们推测主要由于成本端降幅大于价格端降幅，同时越南产能利用率爬坡、生产效率提升也延续对毛利的正向贡献。往 Q2 展望，在棉花价格仍在涨价的背景下，我们推测公司产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。费用率优化，经营性利润优秀。26Q1 净利率 12.2%、同比提升 2.2PCT；扣非净利率 10.8%、同比提升 2.3PCT。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-0.95PCT，财务费用率下降主要系利息支出减少。Q1 投资收益 4639 万元，我们推测主要是通商银行等股权投资的收益，比去年同期少 3043 万元；公允价值变动收益 1815 万元，比上年同期增加 940 万元，我们推测是棉花期货平仓收益。考虑投资收益+公允价值变动损益比上年同期少约 2100 万，可推测与经营相关的利润增速实际好于报表的扣非利润增速。经营现金流转正。26Q1 末存货 38.23 亿元、同比下降 19.75%，经营性现金流 3.76 亿元（去年同期-3.56 亿元），现金流大为改善我们推测主要是销售回款优化。盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 8.36、9.24、10.24亿元，对应 PE 为 16.66X、15.07X、13.61 X。风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)7,9417,8619,1019,94210,763增长率 YoY %14.9%-1.0%15.8%9.2%8.3%归属母公司净利润(百万元)4106568369241,024增长率 YoY%-18.6%60.0%27.4%10.5%10.8%毛利率%10.2%13.7%15.0%15.3%15.6%净资产收益率ROE%4.3%7.1%9.2%10.1%11.1%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2EPS(摊薄)(元)0.270.440.560.620.68市盈率 P/E(倍)33.9621.2316.6615.0713.61市净率 P/B(倍)1.451.511.531.521.51资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产7,2177,3527,4537,7808,170营业总收入7,9417,8619,1019,94210,763货币资金1,9291,7971,4611,2621,220营业成本7,1316,7867,7368,4229,084应收票据00000营业税金及附加3225394347应收账款690753779841901销售费用3731434650预付账款4836425761管理费用294277323358384存货4,2433,9894,5134,9165,302研发费用112769199108其他306775658706687财务费用11761727278非流动资产7,1746,0405,9455,7835,589减值损失合计-46-79240长期股权投资2,2442,1452,1452,1452,145投资净收益143157182199215固定资产（合计）3,4413,0433,0312,8962,719其他14455323536无形资产556519505492478营业利润4597381,0141,1391,263其他933332263249246营业外收支134155资产总计14,39013,39213,39813,56313,758利润总额4727411,0151,1441,268流动负债3,5303,0423,0693,0573,110所得税6285135172190短期借款1,4201,4481,3981,3481,348净利润4106568809731,077应付票据00000少数股东损益00444954应付账款387277322351379归属母公司净利润4106568369241,024其他1,7231,3171,3481,3581,383EBITDA8581,0911,5921,7581,920非流动负债1,2601,1491,1961,2461,246EPS (当年)(元)0.270.440.560.620.68长期借款1,094998998998998其他166151198248248现金流量表单位:百万元负债合计4,7914,1914,2654,3034,356会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益004493147经营活动现金流1,3831,0889419271,161归属母公司股东权益9,6009,2019,0899,1689,256净利润4106568809731,077负债和股东权益14,39013,39213,39813,56313,758折旧摊销539478505542574财务费用14771106106106重要财务指标单 位 : 百 万元投资损失-1