Q1销量下滑致利润承压，海外产量平稳

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中曼石油（603619.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q1 销量下滑致利润承压，海外产量平稳 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 29 日，中曼石油发布了 2026 年第一季度报告。2026年第一季度，公司单季度营业收入 7.71 亿元，同比下降 18.22%，环比下降18.04%；单季度归母净利润0.32亿元，同比下降86.22%，环比下降43.61%；单季度扣非后净利润 0.30 亿元，同比下降 86.44%，环比下降 67.66%；经营性现金流净额为-0.64 亿元，同比下降 129.85%，环比下降 122.18%。 点评： ➢ 26Q1 公司利润同比明显下降，主要原因在于：1）因油价波动和销售策略调整影响，公司温宿油田原油销量明显下滑，及未售出原油移库运输费增加（存货同比+1.4 亿元）。2）受中东地缘政治冲突影响，伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命，项目推进也受到一定影响。叠加Q1 销售费用（同比+0.26 亿元）与财务费用增长（利息费用同比+0.24亿元），拖累盈利质量，经营现金流短期承压。 ➢ 海外产量环比平稳，国内原油销量下降。26Q1 公司温宿、坚戈原油产量分别为 15.46、8.1 万吨，同比-4.45%、+42.11%，环比-5.10%、+0.87%。Q1 公司原油及衍生品销量 14.8 万吨，产销率 63%，而去年同期产销率为 84%，我们认为后续随着销售恢复正常，公司业绩有望明显回升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为9.70、9.74 和 13.39 亿元，同比增速分别为+90.4%、+0.4%、+37.5%，EPS 分别为 2.10、2.11 和 2.90 元/股，按照 2026 年 4 月 29 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 16.49、16.42 和 11.95 倍，PB 分别为 3.20、2.82、2.38 倍。考虑到公司受益于海外油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,135 3,926 4,666 5,011 6,211 增长率 YoY% 10.8% -5.1% 18.8% 7.4% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 726 510 970 974 1,339 增长率 YoY% -10.6% -29.8% 90.4% 0.4% 37.5% 毛利率（%） 46.0% 44.2% 52.9% 51.0% 53.3% 净资产收益率ROE% 18.1% 11.8% 19.4% 17.1% 19.9% EPS(摊薄)(元) 1.57 1.10 2.10 2.11 2.90 P/E 22.04 31.40 16.49 16.42 11.95 P/B 4.00 3.70 3.20 2.82 2.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,393 4,120 4,330 4,672 5,470 营业总收入 4,135 3,926 4,666 5,011 6,211 货币资金 2,542 1,971 2,307 2,757 3,280 营业成本 2,233 2,191 2,198 2,455 2,901 应收票据 25 9 17 11 17 营业税金及附加 140 147 175 188 233 应收账款 662 591 705 687 814 销售费用 65 77 93 100 124 预付账款 130 150 154 147 160 管理费用 277 313 373 401 497 存货 615 887 579 507 616 研发费用 131 137 163 175 217 其他 419 512 569 563 583 财务费用 366 197 208 205 200 非流动资产 7,562 8,383 8,823 9,248 9,657 减值损失合计 -6 -10 0 -5 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产（合计） 2,046 2,038 2,014 1,980 1,936 其他 52 -7 47 25 31 无形资产 56 55 53 52 50 营业利润 968 846 1,501 1,507 2,069 其他 5,460 6,291 6,756 7,216 7,671 营业外收支 -4 -62 -7 -7 -7 资产总计 11,955 12,503 13,153 13,919 15,126 利润总额 964 784 1,494 1,500 2,062 流动负债 4,552 4,321 4,246 4,283 4,381 所得税 223 251 478 480 660 短期借款 1,725 1,239 1,239 1,239 1,239 净利润 741 533 1,016 1,020 1,402 应付票据 137 170 135 138 184 少数股东损益 15