2025年报-2026年一季度点评：26Q1业绩回暖，屈光业务引领增长

证券研究报告·公司点评报告·医药生物 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华厦眼科（301267） 2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩回暖，屈光业务引领增长 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.19 一年最低/最高价 15.95/22.95 市净率(倍) 2.81 流通A股市值(百万元) 11,795.20 总市值(百万元) 15,279.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.48 资产负债率(%,LF) 27.07 总股本(百万股) 840.00 流通 A 股(百万股) 648.44 相关研究 《华厦眼科(301267)：2025 年中报点评：25Q2 利润率改善明显，屈光业务快速增长》 2025-08-28 《华厦眼科(301267)：2024 年年报及2025 一季报点评：24 年消费眼科稳健增长，战略收购持续推进》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,027 4,139 4,584 5,054 5,573 同比（%） 0.35 2.78 10.75 10.24 10.27 归母净利润（百万元） 428.64 440.65 530.40 627.74 733.61 同比（%） (35.63) 2.80 20.37 18.35 16.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.52 0.63 0.75 0.87 P/E（现价&最新摊薄） 35.73 34.75 28.87 24.39 20.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 41.39亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润 4.41 亿元（+2.80%），扣非归母净利润 4.25 亿元（+4.07%）。2026 年一季度实现收入 11.50 亿元（+5.22%），归母净利润 1.72 亿元（+14.69%），扣非归母净利润 1.54 亿元（+10.09%）。 ◼ 25 年业绩平稳，26Q1 盈利能力改善。2025 年公司毛利率为 43.31%（-0.88pp），归母净利率为 10.65%（+0.01pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。2026 年一季度，公司毛利率提升至 46.13%（+1.16pp），归母净利率提升至 14.93%（+1.23pp），盈利能力明显回暖。Q1 销售费用率有所上升至 13.00%（+0.55pp），管理费用率则下降至 10.91%（-0.29pp）。 ◼ 2025 年屈光业务保持较快增长，白内障业务阶段性承压。分业务看，2025 年屈光项目收入 14.17 亿元（+9.31%），毛利率 52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。眼视光综合项目收入 11.02 亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。白内障项目收入 8.24 亿元（-5.51%），毛利率 33.53%（-1.63pp）。眼后段项目收入 5.79 亿元（+8.00%），保持稳健增长。 ◼ "内生增长+外延发展"双轮驱动，全国网络持续完善。截至 2025 年底，公司业务已覆盖全国 19 个省市、49 个城市，拥有 64 家眼科专科医院和 55 家视光中心。2025 年，公司通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司全国布局持续完善，预计未来新院爬坡逐步实现盈利，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 5.55/6.19 亿元调整至 5.30/6.28 亿元，新增 2028 年为 7.34 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 29/24/21 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27华厦眼科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 华厦眼科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,371 5,186 5,880 6,717 营业总收入 4,139 4,584 5,054 5,573 货币资金及交易性金融资产 3,728 4,502 5,132 5,900 营业成本(含金融类) 2,347 2,565 2,780 3,009 经营性应收款项 390 409 436 464 税金及附加 17 19 21 23 存货 175 191 207 224 销售费用 573 711 768 842 合同资产 0 0 0 0 管理费用 521 619 672 741 其他流动资产 78 85 105 129 研发费用 61 83 91 100 非流动资产 3,185 3,000 3,022 3,040 财务费用 47 (36) (51) (67) 长期股权投资 13 13 13 13 加:其他收益 18 23 40 45 固定资产及使用权资产 1,734 1,524 1,530 1,530 投资净收益 47 5 35 56 在建工程 4 52 76 88 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 106 106 111 121 减值损失 (15) (4) (4) (4) 商誉 592 592 592 592 资产处置收益 2 4 4 5 长期待摊费用 262 232 212 202 营业利润 616 653 850 1,026 其他非流动资产 473 480 487 494 营业外净收支 (42) (86) (91) (95) 资产总计 7,556 8,185 8,901 9,757 利润总额 574 567 759 931 流动负债 1,137 1,264 1,323 1,384 减:所得税 141 114 152 186 短期借款及一年内到期的非流动负债 211 251 251 251 净利润 433 452 608 745 经营性应付款