2026一季报点评：出海需求持续高增，闪充技术开启新周期

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2026 一季报点评：出海需求持续高增，闪充技术开启新周期 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 101.48 一年最低/最高价 85.88/416.98 市净率(倍) 3.99 流通 A股市值(百万元) 353,821.54 总市值(百万元) 925,213.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.44 资产负债率(%,LF) 70.94 总股本(百万股) 9,117.20 流通 A 股(百万股) 3,486.61 相关研究 《比亚迪(002594)：2025 年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔 》 2026-03-29 《比亚迪(002594)：发布第二代刀片电池及闪充技术，解决需求痛点》 2026-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 777,102 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 同比（%） 29.02 3.46 10.89 12.59 10.08 归母净利润（百万元） 40,254 32,619 40,367 50,514 63,573 同比（%） 34.00 (18.97) 23.75 25.14 25.85 EPS-最新摊薄（元/股） 4.42 3.58 4.43 5.54 6.97 P/E（现价&最新摊薄） 22.98 28.36 22.92 18.32 14.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩基本符合我们预期。公司 26Q1 营收 1502 亿元，同环比-12％/-37％，归母净利 40.8 亿元，同环比-55%/-56％，扣非净利 41.5 亿元，同环比-49%/-54％，毛利率 18.8%，同环比-1.3/1.4pct，归母净利率 2.7%，同环比-2.7/-1.2pct。 ◼ 26Q1 出海占比大幅提升、国内销量恢复可期。公司 26 年 Q1 销售新能源汽车 70.05 万辆，同环比-30%/-48%，其中本土销量 38.1 万辆，同比-52%，出口 32 万辆，同比+55%，占比提升至 46%，维持高增，且 3 月油价上行，增长提速。分品牌看，高端车腾势/仰望/方程豹 26Q1 合计销售 8.4 万辆，同环比+60%/-48.4%。盈利端，我们测算 Q1 单车价格 18万元，同环比+20%/+18%，毛利率 23.4%，同环比-0.4/+1.9pct，单车毛利 3.8 万元，同环比+18%/+28%，主要受益于结构优化，单车利润我们预计 0.58 万元，同环比-34%/-14%，主要由于 Q1 本土销量低迷，费用摊销增加，但出口单车利润我们预计仍维持 2 万元。展望后续，公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载 10 款车型，将有效拉动销量，我们预计 26 年销量 500 万辆+，同增 9%，其中出口我们预计 150-160 万辆，同增 50%，本土我们预计 350 万辆，同比基本持平。 ◼ 外供电池+储能持续放量、增长可期。 26Q1 公司电池累计装机60.22GWh，同比+15%，其中动力外供装机 5.85GWh，26Q1 小米汽车贡献装机 2.83GWh，占外供比例达 48.3%；储能电池出货我们预计 15-20GWh。我们预计 26 年公司电池装机 350-380GWh，同比增长 20-30%，其中动力外供 50GWh+，储能预计 80-100GWh。 ◼ 汇兑影响、比亚迪电子 Q1 业绩承压。比亚迪电子 Q1 收入 382 亿元，同环比+4%/-32%，毛利率 5.2%，同环比-1/+1pct，净利润 0.3 亿元，同环比-97%/-92%，主要受汇兑损失影响，全年比亚迪电子收入我们预计平稳增长。 ◼ 26Q1 费用率提升、存货略有提升。26Q1 期间费用 243.5 亿元，同环比+4.1%/-16.4%，费用率 16.2%，同环比+2.5/+4.0pct；其他收益 30.7 亿元，同环比-7%/-7%。26Q1 经营性现金流 27.9 亿元，同环比-68%/-85%；26Q1资本开支 216.3 亿元，同环比-41.5%/-48%；26Q1 末存货 1604 亿元，较年初增加 15.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利 404/505/636 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应 PE 为 23/18/15x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 371,468 526,737 690,967 858,044 营业总收入 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 货币资金及交易性金融资产 129,957 287,764 430,687 578,705 营业成本(含金融类) 661,305 727,084 815,652 896,032 经营性应收款项 47,514 54,679 61,109 66,857 税金及附加 13,581 14,710 16,562 18,231 存货 138,421 131,299 145,536 158,272 销售费用 26,185 27,637 30,113 30,938 合同资产 1,165 1,605 1,807 1,989 管理费用 20,200 21,396 23,087 23,204 其他流动资产 54,411 51,391 51,827 52,221 研发费用 57,978 62,406 68,257 71,821 非流动资产 512,262 477,559 430,451 384,566 财务费用 (649) 2,429 1,451 622 长期股权投资 21,781 21