2026年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 2026 年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 235.20 一年最低/最高价 65.88/426.01 市净率(倍) 9.45 流通A股市值(百万元) 31,181.47 总市值(百万元) 42,357.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.88 资产负债率(%,LF) 68.17 总股本(百万股) 180.09 流通 A 股(百万股) 132.57 相关研究 《海博思创(688411)：新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间》 2026-03-10 《海博思创(688411)：海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展》 2026-03-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,270 11,612 27,376 37,444 45,904 同比（%） 18.44 40.42 135.75 36.78 22.60 归母净利润（百万元） 647.84 951.20 1,889.26 3,152.82 4,112.21 同比（%） 12.06 46.83 98.62 66.88 30.43 EPS-最新摊薄（元/股） 3.60 5.28 10.49 17.51 22.83 P/E（现价&最新摊薄） 65.38 44.53 22.42 13.43 10.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年一季报，公司 25 年营收 116.1 亿元，同比+40.4%，归母净利润 9.5 亿元，同比+46.8%，毛利率 18.2%，同比-0.2pct，归母净利率 8.2%，同+0.4pct；其中 25 年 Q4 营收 37 亿元，同环比+20.4％/+9.1％，归母净利润 3.3 亿元，同环比-1.7%/+7.1％。26Q1 公司营收 23.69亿元，同比+53.06%；归母净利润 2.04 亿元，同比+117%，毛利率为19.42%，同比+0.73pct。 ◼ 海外拓展加速、盈利能力提升。我们测算公司 25 年出货共 26GWh，其中国内 24GWh、海外约 2GWh；我们预计确收约国内 23GWh，海外略超 1GWh，毛利率约 18.2%。26Q1 出货 6-7GWh，其中海外 0.8gwh，确收 5gwh，其中海外占 0.1gwh，国内毛利率约 18.9%，海外毛利率 26%海外占比提升使得公司盈利继续提升。我们预计公司 26Q2 排产提升至15GWh 左右，26 年预计出货 70GWh，其中国内 60gwh（其中 50GWh为独立储能）、海外 10GWh，公司乘国内容量电价之风，通过锁定优质节点、切换大电芯、延长融资期等平滑原材料的成本上涨，同时向制造+运营模式迈进，新模式打开增长第二曲线，海外在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。 ◼ 算电协同、钠电池等新方向积极推进。公司与宁德签署 3 年 60GWh 钠电池订单合作，计划 26 年建设 1gwh+钠电池储能示范项目，明年有望规模化推进。算电协同方面，公司与光大金租达成合作，有望建设 3-4个算电协同储能项目，进一步打开储能应用市场。 ◼ 规模扩大和排产提升致使存货略有提升。公司 25 年期间费用 9.4 亿元，同比+28.7%，费用率 8.1%，同比-0.7pct，其中 Q4 期间费用 2.9 亿元，费用率 7.9%，同环比+2.7/+0.4pct；26Q1 期间费用 2.4 亿元，同比+32.8%，费用率 10.2%，同环比-1.6/+2.3pct ；25 年经营性净现金流 5.3 亿元，同比-40.2%，26Q1 经营性净现金流-5.4 亿元，同比-30.4%；25 年资本开支 4.7 亿元，同比+121.6%，26Q1 资本开支 5.1 亿元，同比+1022.5%；26Q1 末存货 32.3 亿元，较年初+48.6%。 ◼ 盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们预计 26-27 年归母净利润 18.9/31.5 亿元(原值 18.4/31.8 亿元)，并新增 28 年盈利预测 41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应 PE 为 22x/13x/10x，给予 26 年30 倍 PE，对应股价 315 元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业政策变动。 0%49%98%147%196%245%294%343%392%441%4/29/20258/28/202512/27/20254/27/2026海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海博思创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,769 26,084 36,600 47,123 营业总收入 11,612 27,376 37,444 45,904 货币资金及交易性金融资产 5,020 9,236 13,605 18,954 营业成本(含金融类) 9,498 22,425 30,644 37,543 经营性应收款项 4,397 5,754 7,915 9,720 税金及附加 44 110 150 184 存货 2,175 6,094 8,336 10,216 销售费用 371 931 1,161 1,285 合同资产 1,333 3,559 4,868 5,968 管理费用 241 684 786 918 其他流动资产 843 1,441 1,877 2,267 研发费用 304 821 1,011 1,239 非流动资产 1,931 2,749 3,028 3,069 财务费用 28 166 58 27 长期股权投资 412 431 430 439 加:其他收益 133 164 225 230 固定资产及使用权资产 451 1,338 1,613 1,641 投资净收益 (37) (27) 0 46 在建工程 178 86 51 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 72 72 73 74 减值损失 (138) (230) (260) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 55 85 102 125 营业利润 1,084