2025年年报-2026年一季报点评：出货量居行业前列，海外新产能开始释放

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） 2025 年年报& 2026 年一季报点评：出货量居行业前列，海外新产能开始释放 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.55 一年最低/最高价 9.05/15.54 市净率(倍) 1.54 流通A股市值(百万元) 34,875.97 总市值(百万元) 34,917.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.85 资产负债率(%,LF) 77.90 总股本(百万股) 3,309.71 流通 A 股(百万股) 3,305.78 相关研究 《晶澳科技(002459)：2025 年中报点评：25Q2 组件大幅减亏，现金流显著改善，股权激励彰显信心》 2025-08-27 《晶澳科技(002459)：2024 年三季报点评：Q3 成本改善拉动利润回归，明年盈利修复可期》 2024-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 70,121 49,129 51,163 59,409 69,208 同比（%） (14.02) (29.94) 4.14 16.12 16.50 归母净利润（百万元） (4,655.94) (4,608.26) 285.59 1,451.62 3,268.58 同比（%） (166.14) 1.02 106.20 408.28 125.17 EPS-最新摊薄（元/股） (1.41) (1.39) 0.09 0.44 0.99 P/E（现价&最新摊薄） (7.50) (7.58) 122.26 24.05 10.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2026 年一季报和 2025 年年报，公司 25 年营收 491.3 亿元，同比-29.9%，归母净利润-46.1 亿元，同比+1%，扣非净利润-50.3 亿元，同比-17.8%,毛利率-2.1%，同比-6.6pct；其中 25 年 Q4 营收 123.2 亿元，同环比-21.9％/-4.5％，归母净利润-10.6 亿元，同环比-74.7%/8.5％，扣非净利润-15.7 亿元，同环比-57.2%/35％。26Q1 营收 92.2 亿元，同环比-13.6％/-25.2％，归母净利润-10.7 亿元，同环比-34.9%/1.1％，扣非净利润-14.3 亿元，同环比 1.4%/-9.5％。 ◼ 出货量居行业前列、海外新产能开始释放：公司 25 年实现组件收入 450亿元，同比-32.4%，毛利率-4.03%，同比-8.84pct。25 年电池组件出货量 69.56GW（含自用 157MW），其中组件海外出货量占比 51%，考虑冲回 8.7 亿资产及信用减值后，我们测算单瓦亏损约 5 分。公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼 6GW 高效电池与 3GW 高功率组件项目，一期 26 年 Q1底正式投产。26Q1 电池组件出货量 11.9GW，其中组件海外出货量占比约 77%，我们测算单瓦亏损约 7-8 分。26Q2 预计出货环比略增，随落后产能退出，下半年有望逐步扭亏。 ◼ 25 年现金流改善、资本开支收缩。公司 25 年期间费用 41 亿元，同比-11.2%，费用率 8.3%，同比+1.8pct，其中 Q4 期间费用 15.1 亿元，费用率 12.2%，同环比+4.8/+4pct；26Q1 费用 14.6 亿元，同环比+74.5%/-3.1%，费用率 15.9%，同环比+8+/3.6pct。25 年经营性净现金流 42.8 亿元，同比+27.9%，26Q1 经营性现金流 2 亿元，同比-74.1%，环比由负转正，较 25Q4 改善约 6.2 亿元；26Q1 资本开支 9 亿元，同环比-46.4%/161.3%；26Q1 末存货 114 亿元，较年初+13.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 25 年公司亏损幅度大于此前预期，同时银价上涨致使组件的盈利修复低于此前预期，我们下调 26-27 年盈利预测，预计 26-27 年归母净利润为 2.9/14.5 亿元（原预期为 10.6/30.3 亿元），新增预期 28 年归母净利润 32.7 亿元，同比+106%/+408%/+125%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，同时行业供给侧优化及落后产能退出有望推动盈利修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。 -3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%4/29/20258/28/202512/27/20254/27/2026晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 晶澳科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 55,159 71,792 82,866 100,589 营业总收入 49,129 51,163 59,409 69,208 货币资金及交易性金融资产 25,242 38,810 50,215 66,035 营业成本(含金融类) 50,161 46,532 52,210 59,593 经营性应收款项 12,582 13,304 12,963 14,074 税金及附加 313 307 356 415 存货 10,058 11,324 10,778 10,663 销售费用 1,041 870 951 1,107 合同资产 0 358 297 277 管理费用 1,876 1,433 1,663 1,938 其他流动资产 7,277 7,997 8,613 9,541 研发费用 784 716 713 830 非流动资产 49,851 44,060 38,671 33,314 财务费用 401 861 1,920 1,714 长期股权投资 1,228 1,368 1,733 1,986 加:其他收益 800 512 653 554 固定资产及使用权资产 38,361 31,632 25,086 18,566 投资净收益 (99) 10 (89) 104 在建工程 2,125 2,665 3,130 3,596 公允价值变动 339 25 20 20 无形资产 2,086 2,292 2,336 2,454 减值损失 (871) (872) (485) (50