2025年报及2026年一季报点评：Q1收入恢复向好，关注威士忌动销反馈

证券研究报告·公司点评报告·非白酒 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百润股份（002568） 2025 年报及 2026 年一季报点评：Q1 收入恢复向好，关注威士忌动销反馈 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.60 一年最低/最高价 16.44/30.28 市净率(倍) 3.43 流通A股市值(百万元) 12,667.15 总市值(百万元) 17,290.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.84 资产负债率(%,LF) 39.53 总股本(百万股) 1,041.62 流通 A 股(百万股) 763.08 相关研究 《百润股份(002568)： 2025 年三季报点评：25Q3 实现恢复性增长，持续关注动销反馈》 2025-10-28 《百润股份(002568)： 2025 年中报点评：预调酒主业延续调整，期待威士忌打开成长空间》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,048 2,944 3,256 3,681 4,183 同比（%） (6.61) (3.43) 10.59 13.06 13.63 归母净利润（百万元） 719.14 637.42 731.22 844.01 981.19 同比（%） (11.15) (11.36) 14.71 15.43 16.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.61 0.70 0.81 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 24.04 27.13 23.65 20.49 17.62 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 29.44 亿元，同比-3.43%，归母净利润 6.37 亿元，同比-11.36%；其中 25Q4 营收 6.74亿元，同比+1.85%，归母净利润 0.88 亿元，同比-39.16%。26Q1 营收8.00 亿元，同比+8.54%，归母净利润 2.16 亿元，同比+19.34%。 ◼ 25 年预调酒延续调整，威士忌逐步贡献增量。1）分产品来看，25 年酒类业务、食用香精收入分别为 25.7、3.2 亿元，分别同比-3.89%、-3.91%，其中 25H1、25H2 酒类收入分别同比-9.35%、+2.37%，酒类业务收入经历 24H1-25H1 下滑后，25H2 逐步企稳，我们预计 25 年新品威士忌贡献增量、微醺双位数增长、强爽仍有所下滑。2）分区域来看，25 年华北、华东、华南、华西收入分别为 4.7、10.2、9.6、4.5 亿元，分别同比-16%、+0.3%、+3%、-12%，华东、华南核心市场更为稳健。3）分模式来看，25 年线下渠道、数字零售渠道收入分别为 26.0、3.0 亿元，分别同比-6%、+13%，主要线上电商平台延续较好增势。4）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-1.8pct 至 21.7%，主要系费率抬升所致。25 年销售毛利率同比-0.5pct、税金及附加率同比+0.5pct、销售费用率相对平稳、管理费用率同比+1.4pct，其中管理费用率提升主要系折旧摊销、劳务费、咨询费增加所致。 ◼ 26Q1 收入恢复较好增长，费率优化、所得税率下降致净利率提升。百润营收自 25Q3-26Q1 连续三个季度实现正增，26Q1 营收同比+8.5%主要系酒类业务、香精香料业务均恢复增长。26Q1 净利率同比+2.4pct 至27.1%，主要系费率优化、所得税率下降所致。其中毛利率同比+0.7pct、税金及附加率同比+0.9pct、期间费用率同比-0.6pct，此外 26Q1 所得税率同比-5.6pct 至 19.6%。 ◼ 延续恢复性增长，关注预调酒新品及威士忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q1 在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着 358 产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027 年归母净利润预测为 7.3、8.4 亿元（前值 8.8、10.2 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 9.8 亿元，对应当前最新 PE 分别为 24、20、18X。考虑到百润营收 25Q3-26Q1 延续恢复性增长，期待筑牢底部重拾成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27百润股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 百润股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,703 4,381 5,268 6,416 营业总收入 2,944 3,256 3,681 4,183 货币资金及交易性金融资产 2,080 3,331 4,124 5,162 营业成本(含金融类) 907 972 1,079 1,208 经营性应收款项 106 206 233 264 税金及附加 187 207 239 272 存货 1,376 692 754 827 销售费用 728 814 939 1,050 合同资产 0 0 0 0 管理费用 238 244 276 314 其他流动资产 141 152 157 162 研发费用 98 107 118 134 非流动资产 4,889 4,864 4,876 4,816 财务费用 23 28 9 18 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 65 74 84 固定资产及使用权资产 3,811 3,501 3,228 2,883 投资净收益 1 2 2 2 在建工程 182 382 582 782 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 561 649 737 825 减值损失 3 (2) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 50 50 50 50 营业利润 811 949 1,095 1,272 其他非流动资产 2