2025年报及2026一季报点评：年度分红大超预期，26开局增长良好

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 承德露露（000848） 2025 年报及 2026 一季报点评：年度分红大超预期，26 开局增长良好 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.41 一年最低/最高价 7.60/11.31 市净率(倍) 2.31 流通A股市值(百万元) 8,503.72 总市值(百万元) 8,578.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.64 资产负债率(%,LF) 31.65 总股本(百万股) 1,020.00 流通 A 股(百万股) 1,011.14 相关研究 《承德露露(000848)：追进度 Q3 收入好于预期，推新仍在途中》 2025-10-22 《承德露露(000848)：2025 年中报点评：营收仍承压，新品初步贡献》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,287 3,174 3,489 3,695 3,931 同比（%） 11.26 (3.46) 9.95 5.90 6.39 归母净利润（百万元） 666.24 627.10 654.15 704.89 725.17 同比（%） 4.41 (5.87) 4.31 7.76 2.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.61 0.64 0.69 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 12.88 13.68 13.11 12.17 11.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 31.74亿元，同比下降 3.46%；实现归母净利润 6.27 亿元，同比下滑 5.87%，扣非归母净利润 6.24 亿元，同比下降 5.07%；26Q1 实现营收 11.39 亿元，同比增长 13.73%，实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长 15.31%，扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 14.51%。 ◼ 25 年春节错配营收压力较大，但成本红利突出，新品投入大导致净利润率小幅下降。公司 25 年营收受季节性因素影响较大，25 年春节较早致使 25Q1 即出现营收同比下滑 18.36%，下半年营收增长回正，但 26年春节较晚，全年仍同比下滑 3.46%。2025 年综合毛利率 44.74%，同比提升 3.80pct，主因主要原料苦杏仁和马口铁包材价格低位，成本红利突出，从吨价看，杏仁露主产品同比提高了约 1.63%。销售费用率对净利润率影响最大，2025 年公司推新品养生水进行了较大的专项营销费用投放，归母净利润率同比小幅下降 0.51pct 至 21.81%。 ◼ 小大年切换，2026Q1 营收盈利双增长双位数，全年继续推新品拓渠道谋突破。2026 年春节较晚，但 2025Q4 公司仍积极作为，当期营收 12.18亿元，同比增长 7.94%，在此情况下，2026Q1 依然实现开门红，营收增长 13.73%。由于低价杏仁原料仍在使用期，加上销售增长的规模效应，26Q1 综合毛利率 49.32%，同比提升 1.23pct。25 年推出的水系列首年约实现 0.83 亿元营收，2026 年将转变营销投入方式提升费效比，而 26年 3 月推出的新品系列也将进入推广期，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想。 ◼ 2025 年度拟分红 5.1 亿元，大幅超预期。公司 2025 年末账面货币资金余额 40.32 亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司 2025 年度分红 拟分配 5.1 亿元，分红比例达到 81.33%，为历史高水平，据最新市值计算股息率接近 6%。公司当前具备“强分红+成长”双属性。 ◼ 盈利预测与投资评级：进入销售大年营收增长更确定，公司杏仁成本红利仍存，考虑到包材涨价和新品投入，我们调整 2026/2027 年归母净利润预测为 6.54/7.05 亿元（前值 6.93/7.53 亿元），新增预测 2028 年为 7.25亿元，对应 PE 为 13.1/12.2/11.8x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济面影响；产品老化而新品不及预期、原料成本上涨等。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26承德露露沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：公司 2025 年归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司 26Q1 归母净利润增速贡献分拆（同比） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -3.46%18.1%-0.4%-19.5%1.4%0.5%-2.7%0.1%0.0%0.0%-0.8%0.1%0.3%-0.1%0.2%0.0%-5.87%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东损益归母净利润增速13.73%6.5%-2.1%-2.8%-0.3%-0.6%0.4%1.0%0.1%0.0%0.0%0%0.0%-0.4%-0.5%0.0%15.31%-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 承德露露三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,232 4,091 4,191 4,472 营业总收入 3,174 3,489 3,695 3,931 货币资金及交易性金融资产 4,032 3,850 3,946 4,242 营业成本(含金融类) 1,754 1,918 2,042 2,198 经营性应收款项 22 22 24 23 税金及附加 31 32 35 37 存货 172 213