2026一季报点评：受交付与费用计提影响业绩短期下滑，继续看好海外与新品拓展增量

证券研究报告·北交所公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通液压（920839） 2026 一季报点评：受交付与费用计提影响业绩短期下滑，继续看好海外与新品拓展增量 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.51 一年最低/最高价 29.02/60.86 市净率(倍) 6.01 流通A股市值(百万元) 2,474.45 总市值(百万元) 4,079.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.74 资产负债率(%,LF) 37.00 总股本(百万股) 118.21 流通 A 股(百万股) 71.70 相关研究 《万通液压(920839)：2025 年报点评：扣非归母净利润同比+21%，自卸车油缸与境外业务增速亮眼》 2026-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 628.51 696.47 760.80 880.40 1,089.40 同比 (5.99) 10.81 9.24 15.72 23.74 归母净利润（百万元） 108.72 125.53 144.71 169.64 240.36 同比 37.02 15.46 15.27 17.23 41.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.06 1.22 1.44 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 37.52 32.50 28.19 24.05 16.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2026Q1 营收基本持平，归母净利润短期承压下滑。公司发布 2026 年度一季报，2026Q1 实现营收 1.67 亿元，同比+0.11%，环比-12.45%；归母净利润 0.26 亿元，同比-23.31%，环比-14.22%；扣非归母净利润 0.25亿元，同比-24.10%，环比-14.39%。截至 2026Q1，公司合同负债同比+46%，主要系本报告期末已支付预付款的未交付订单增加带动客户预付款上升，以及本期部分新开发客户采用预付的结算方式增加所致，公司订单储备充足。 ◼ 2026Q1 业绩波动主要受交付节奏与费用计提影响。公司一季度业绩下滑主要系：1）部分高毛利率海外在手订单因客户年度招标、合同流程等客观因素尚未完成交付，未在本报告期确认收入；2）自卸车专用油缸受益于新能源重卡产业链需求景气，收入快速增长，导致公司高毛利产品收入占比降低，导致综合毛利率同比下降 2.44pct；3）研发与财务费用增加，期间费用率上升。公司在推进战略转型升级期间，未因短期业绩波动而削减战略性研发投入，研发费用在本季度同比+16.28%；同时，财务费用同比大幅增加，主要受汇率波动影响，汇兑损失增加以及发行可转债确认的利息费用增加所致。由此，公司 2026Q1 期间费用率同比+1.97pct，但仍处于行业较低水平。此外，信用减值损失同比+143%，主要系本季度末公司存在质保金类型的订单金额增加，导致计提的合同资产减值损失增加，公司亦针对期末车况较差的车辆计提了减值准备。 ◼ 液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）聚焦液压系统价值量最高部件，细分赛道差异化竞争：2021 年液压油缸在液压系统中的价值占比为 35.6%，公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间。3）定向可转债切入风电液压赛道：公司通过定向可转债引入盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，2025 年在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超 60%)战略合作，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司一季度短期盈利承压属阶段性现象，长期成长逻辑未破，伴随海外订单落地、产品结构优化，盈利有望逐季改善。维持公司 2026~2028 年归母净利润预测为 1.45/1.70/2.40 亿元，对应 PE为 28/24/17 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；市场推广不及预期。 -7%2%11%20%29%38%47%56%65%74%83%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26万通液压北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 万通液压三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 812 892 1,002 1,150 营业总收入 696 761 880 1,089 货币资金及交易性金融资产 335 400 491 571 营业成本(含金融类) 488 528 608 719 经营性应收款项 320 330 335 378 税金及附加 4 5 6 7 存货 103 102 110 120 销售费用 10 11 12 15 合同资产 54 59 66 81 管理费用 20 21 24 28 其他流动资产 0 0 0 1 研发费用 30 33 39 48 非流动资产 218 210 199 185 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 5 5 6 固定资产及使用权资产 190 185 176 163 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 5 3 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 20 19 19 减值损失 (7) (4) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 142 164 193 273 其他非流动资产 2 3 2 3 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,031 1,102 1,201 1,336 利润总额