2025年年报-2026年一季报点评：业绩快速增长，光模块设备贡献增长亮点

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯格精机（301338） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩快速增长，光模块设备贡献增长亮点 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 192.97 一年最低/最高价 34.00/210.99 市净率(倍) 12.09 流通 A股市值(百万元) 10,232.23 总市值(百万元) 20,532.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.96 资产负债率(%,LF) 39.87 总股本(百万股) 106.40 流通 A 股(百万股) 53.02 相关研究 《凯格精机(301338)：2025 年业绩预告点评：25 年利润同比高增，看好产品结构改善带来盈利能力提升》 2026-02-01 《凯格精机(301338)：锡膏印刷龙头受益于算力建设，光模块设备打造新增长极》 2026-01-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 856.60 1,155.83 1,921.95 2,598.81 3,261.26 同比（%） 15.75 34.93 66.28 35.22 25.49 归母净利润（百万元） 70.52 186.73 399.06 597.46 759.28 同比（%） 34.12 164.80 113.71 49.72 27.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 1.75 3.75 5.62 7.14 P/E（现价&最新摊薄） 291.17 109.96 51.45 34.37 27.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩高速增长，锡膏印刷与光模块自动化设备贡献增量： 2025 年公司实现营收 11.56 亿元，同比+34.93%；归母净利润 1.87 亿元，同比+164.80%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比+186.17%。25 年公司业绩预告归母净利润区间为 1.65-2.07 亿元，中值 1.86 亿元，25 年归母净利润实际值 1.87亿元略高于业绩预告中值。25Q4 公司实现营业收入 3.81 亿元，同比+36.42%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+147.25%。 分产品看：25 年锡膏印刷设备实现收入 7.42 亿元，同比+66.99%，主要系算力建设需求带动公司Ⅲ类设备需求高增；封装设备实现收入 1.44 亿元，同比-36.96%，主要系 LED 封装行业需求放缓；点胶设备实现收入 1.40 亿元，同比+57.47%；柔性自动化设备实现收入 0.88 亿元，同比+24.16%，主要系光模块自动化组装线贡献增量。主业锡膏印刷设备与光模块自动化组装线为公司核心的增长驱动力。 2026Q1 单季度公司实现营收 3.40 亿元，同比+72.80%；实现归母净利润 0.65亿元，同比+95.66%；实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+99.65%。受春节假期影响确收节奏，26Q1 营收与利润环比略有下滑，展望后续业绩兑现能力有望环比提升。 ◼ 销售毛利率增长可观，期间费用率呈优化态势： 2025 年公司销售毛利率为 41.26%，同比+9.05pct。分产品看，2025 年锡膏印刷设备毛利率为 43.82%，同比+3.50pct；封装设备毛利率为 18.22%，同比+4.47 pct；点胶设备毛利率为 35.71%，同比+1.99pct；柔性自动化设备毛利率为52.68%，同比+25.85pct。2025 年公司各项业务利润率均有所提高。 2025 年公司销售净利率为 16.29%，同比+7.93pct。2025 年期间费用率为21.93% ， 同 比 -1.91pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.49%/4.95%/8.09%/-2.60%，同比 -1.30/-0.62/-1.04/+1.05pct。 2026 年 Q1 公司销售毛利率 40.10%，同比-3.83pct，销售净利率 19.57%，同比+2.42pct。 ◼ 存货环比提升，合同负债高位证实在手订单充足： 截至 2025 年末，公司存货为 6 亿元，同比+28%，其中发出商品与库存商品增幅显著，截至 2026Q1 末，公司存货进一步提升为 6.36 亿元，证实在手订单饱满待确收。截至 2025 年末与 2026Q1 末，公司合同负债为 1.31 亿元/1.25 亿元，在手订单饱满。期待后续公司存货中发出商品与库存商品逐步确收。 ◼ 光模块自动化设备 0-1 放量，看好光通信设备领域卡位优势： 公司推出业界首创光模块行业解决方案并实现海外批量交付，并推出 1.6T 光模块自动化组装产品线。同时，公司积极布局光通信领域，研发并储备了光模块专用设备技术。2026 年 3 月凯格精机全资持股子公司南昌凯科精机有限公司成立，经营范围包含光通信设备制造与销售。公司已经实现光通信设备领域团队与经营主体的全方位布局，新成长曲线崭露头角。 ◼ 盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我们基本维持公司 2026–2027 年归母净利润分别为 4.0/6.0 亿元，预计 2028 年归母净利润 7.6 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 51/34/27x，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。 0%51%102%153%204%255%306%357%408%459%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26凯格精机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 凯格精机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,274 2,964 3,870 4,946 营业总收入 1,156 1,922 2,599 3,261 货币资金及交易性金融资产 1,207 1,416 1,895 2,509 营业成本(含金融类) 679 1,021 1,347 1,716 经营性应收款项 274 464 624 780 税金及附加 7 13 18 23 存货 600 846 1,112 1,415 销售费用 133 211 273 326 合同资产 0