2025年报及2026一季报点评：走出低谷，恢复向好

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三全食品（002216） 2025 年报及 2026 一季报点评：走出低谷，恢复向好 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.43 一年最低/最高价 10.62/14.66 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 9,098.15 总市值(百万元) 12,686.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.55 资产负债率(%,LF) 34.43 总股本(百万股) 879.18 流通 A 股(百万股) 630.50 相关研究 《三全食品(002216)：2025 年中报点评：调整思路提升收入质量，初见成效》 2025-08-26 《三全食品(002216)：2024 年报及2025 年一季报点评：2024 年面米制品有一定承压，25Q1 边际好转 》 2025-04-22 买入（上调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,632 6,541 7,159 7,641 8,145 同比（%） (6.00) (1.38) 9.45 6.74 6.59 归母净利润（百万元） 542.25 544.83 616.78 629.89 630.82 同比（%） (27.64) 0.47 13.21 2.13 0.15 EPS-最新摊薄（元/股） 0.62 0.62 0.70 0.72 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 22.08 21.98 19.41 19.01 18.98 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 65.41亿元，同比略降 1.38%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 0.47%，扣非归母净利润 3.73 亿元，同比下降 9.82%；26Q1 实现营收 24.53 亿元，同比增长 10.58%，实现归母净利润 2.69 亿元，同比增长 29.11%，扣非归母净利润 1.95 亿元，同比增长 18.79%。 ◼ 主动调整，营收呈明显恢复态势，2026 年重启增长。公司 25 年度营收止跌企稳基本明确，25Q3 营收下滑收窄，Q4 营收和盈利增速双转正，2026Q1 营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望 2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。 ◼ 拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助 C 端企稳，B 端压力亦有缓解，2026Q1 双双提速。公司 24 年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25 年公司零售和创新市场业务收入同比微增 0.2%，餐饮市场营收同比下降 7.1%，我们判断公司餐饮条线营收 Q4 降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1 我们预计 BC 端均有约双位数增长，预计大 B 表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对 Q1营收和盈利增速贡献较大，但 2026 向好判断不变。 ◼ 投资收获期，分红率大幅提升至 90%以上。公司 24-25 年投资收益金额分别为 0.87 亿和 1.39 亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1 投资收益 0.69 亿元，同比增长 258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发 2025 年度现金红利 5.03 亿元（含税），分红率为 92.35%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整 2026/2027 年归母净利润预测为 6.17/6.30 亿元（前值 6.38/6.91 亿元），新增预测 2028 年为 6.31 亿元，对应 PE 为 19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济面影响；B 端修复可能较弱；成本上涨较快等。 -4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%29%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26三全食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 二次启航：拥抱全渠道，发力定制化 会员超市、零食折扣店、兴趣电商等新零售模式崛起，公司及时战略调整，抓住渠道变化机遇，快速布局新兴业态，跟随零食折扣店迅速扩张趋势，与零食有鸣、鸣鸣很忙集团达成良好合作。公司持续加强渠道服务，提高渠道效率，为大润发、永辉、麦德龙等大型商超系统提供个性化定制产品，满足消费者的差异化需求，25 年成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，基于此，公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。 线上方面，公司同社区团购渠道开展“总对总”业务合作，精细化运营，快速响应平台和市场需求，开发定制化适配产品，公司在美团优选，多多买菜，兴盛优选等平台业务收入规模持续提高，并且通过与头部主播开展产品联名定制合作，提高公司产品在电商渠道的渗透率；公司自建直播团队已完善，是带动电商业务后续增长的新引擎，2024 年直营电商业绩高速成长，营业收入同比增长 58.5%，2025 年继续快速增长 32.38%。 企稳向好，回购拟再度实施员工激励 在公司经营企稳向好时点，公司已完成回购，后续或推出新一轮员工激励。 截至 2026 年 4 月 23 日，公司累计通回购公司股份 11,729,321 股，占公司总股本的1.33%；总成交金额为人民币 1.50（不含交易税费），为回购金额上限。公司回购计划明确回购股票或用于员工激励。 图1：公司 2025 年归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司 26Q1 归母净利润增速贡献分拆（同比） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -1.38%-2.1%0.2%-0.4%-7.4%-0.6%-1.5%3.5%9.8%1.1%0.8%-2.0%0.2%-0.8%2.7%-1.5%0.47%-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%营收毛利率营业税金率销售费用