2025年报-2026年一季报点评：减值-汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 柳工（000528） 2025 年报&2026 年一季报点评：减值&汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.64 一年最低/最高价 8.95/13.02 市净率(倍) 1.03 流通A股市值(百万元) 19,607.91 总市值(百万元) 19,635.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.34 资产负债率(%,LF) 62.46 总股本(百万股) 2,036.85 流通 A 股(百万股) 2,034.02 相关研究 《柳工(000528)：2025 年报业绩预告点评：减值包袱出清，加码矿山机械迎新机遇 》 2026-01-28 《柳工(000528)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比-32.5%，塔机减值拖累短期业绩 》 2025-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 30,063 33,144 38,023 43,775 50,567 同比（%） 9.24 10.25 14.72 15.13 15.52 归母净利润（百万元） 1,327 1,609 1,903 2,638 3,083 同比（%） 52.92 21.26 18.25 38.63 16.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.79 0.93 1.30 1.51 P/E（现价&最新摊薄） 14.80 12.20 10.32 7.44 6.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年扣非归母净利润同比+25%，减值+汇率波动影响业绩 2025 年公司实现营业收入 331.4 亿元，同比+10.3%，归母净利润 16.1 亿元，同比+21.3%，扣非归母净利润 14.2 亿元，同比+24.6%。单 Q4 公司实现归母净利润同比+2264%，扣非归母净利润同比扭亏。2026Q1 公司实现营收100.6 亿元，同比+10.0%，归母净利润 6.1 亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比-8.7%。公司业绩短期承压，主要系：（1）塔机减值：公司受房地产市场景气度较低影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致，从 2026年起减值计提将回归正常水平，历史包袱逐步出清；（2）25Q4&26Q1 汇兑损失增大。 ◼ 盈利能力微降，主要受一次性因素扰动&汇兑影响而短暂承压 2025 年公司实现销售毛利率 22.41%，同比-0.09pct，销售净利率 4.25%，同比-0.36pct；2026Q1 公司销售毛利率 21.31%，同比-0.70pct，销售净利率6.25%，同比-0.78pct。我们判断公司盈利能力短期下降主要系子公司江汉建机不再纳入合并范围，因此剩余股权按公允价值重估后产生了一次性损失。 费用端来看，2026Q1 公司期间费用率 13.3%，同比+1.34pct，其中销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.0%/2.1%/3.3%/1.9% ， 同 比 分 别 -0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三费控制保持稳健，财务费用大幅提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 ◼ 矿山机械蓝海市场空间广阔，前瞻性布局带动业绩上行 金银铜等核心金属价格处于高位运行，叠加全球矿山品位持续下降，矿山机械设备采购需求迎来实质性增长。全球矿机市场具备万亿级空间，且后市场业务占比高、盈利能力强，是兼具景气弹性、盈利韧性的优质赛道。随着中资矿企加速海外资源布局，本土矿机企业在新一轮全球矿山资本开支上行周期中的参与度与市场空间持续打开。依托土石方机械领域的长期积累，公司系统性切入矿山场景，产品覆盖钻孔、开采、铲运、整平等关键环节，产品体系完整，并在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。在工程机械成熟技术体系持续复用与矿机景气周期共振下，公司有望实现业务结构升级、业绩受益上行。 ◼ 盈利预测与投资评级：塔机减值及汇兑损失扰动下公司业绩增速放缓，但在全球矿山资本开支上行背景下，矿机需求高景气，公司依托工程机械积累切入矿山场景有望实现结构升级与业绩释放。我们调整公司 2026-2027 年归母净利润为 19.0（原值 19.8）/26.4（原值 26.0）亿元，预计 2028 年归母净利润为 30.8 亿元，当前市值对应 PE 10/7/6X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，汇率波动风险等 -7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26柳工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 柳工三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 34,462 38,866 44,859 51,944 营业总收入 33,144 38,023 43,775 50,567 货币资金及交易性金融资产 6,992 8,023 9,795 11,999 营业成本(含金融类) 25,716 29,543 34,035 39,341 经营性应收款项 12,817 14,555 16,770 19,397 税金及附加 197 228 263 303 存货 9,686 10,628 12,319 14,318 销售费用 2,464 2,890 3,371 3,944 合同资产 160 438 502 582 管理费用 881 1,141 1,357 1,568 其他流动资产 4,806 5,222 5,473 5,649 研发费用 1,355 1,255 1,488 1,719 非流动资产 14,991 15,312 15,490 15,540 财务费用 175 231 201 149 长期股权投资 916 916 916 916 加:其他收益 228 277 350 405 固定资产及使用权资产 6,795 7,089 7,180 7,198 投资净收益 (70) 104 109 152 在建工程 228 181 208 271 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 1,561 1,519 1,482 1,450 减值损失 (867) (653) (13) (3) 商誉 16