25年报及26一季报点评：费用增加拉低业绩，26年储能高增可期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 25 年报及 26 一季报点评： 费用增加拉低业绩，26 年储能高增可期 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 83.60 一年最低/最高价 50.53/124.00 市净率(倍) 3.68 流通A股市值(百万元) 26,885.05 总市值(百万元) 33,277.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.72 资产负债率(%,LF) 51.94 总股本(百万股) 398.06 流通 A 股(百万股) 321.59 相关研究 《锦浪科技(300763)：2025 半年报点评：受益欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能超预期环比高增》 2025-08-14 《锦浪科技(300763)：2024 年报&2025一季报点评：2025Q1 并网及储能环比改善，全年有望恢复高增》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,542 6,952 11,805 18,536 23,545 同比（%） 7.23 6.26 69.81 57.02 27.02 归母净利润（百万元） 691.16 743.21 1,709.24 2,565.85 3,345.31 同比（%） (11.32) 7.53 129.98 50.12 30.38 EPS-最新摊薄（元/股） 1.74 1.87 4.29 6.45 8.40 P/E（现价&最新摊薄） 58.46 54.36 23.64 15.75 12.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，25 年实现营收 69.52 亿元，同增 6.3%；实现归母净利润 7.43 亿元，同增 7.5%。25Q4 实现营收 12.89亿元，环减 31%，同减 6.6%，25Q4 归母净利润-1.22 亿元，环减 146.4%，同减 648.6%。26 年 Q1 实现营收 14.19 亿元，环增 10.1%，同减 6.5%，26Q1 归母净利润 0.61 亿元，同减 68.6%，环增 154.49%。 ◼ 加码布局储能系统、25 年储能业务翻倍以上增长、26 年有望持续高增。 25 年公司并网/储能逆变器分别实现收入 30.0/16.3 亿元，同比-21%/+185%，25H2 新增储能系统实现营收 1.48 亿元。25 年我们预计逆变器出货约 79 万台，同比-13%，其中并网出货约 55-60 万台，储能出货 20-25 万台。Q4 我们估计整体出货约 10-15 万台，环降 30-40%。26Q1我们估计出货环比有所增长，3 月环增较为明显，同时 3 月储能系统陆续发货起量，展望 26Q2 东南亚及欧洲储能需求持续旺盛，4 月订单环比继续增长，我们预计 Q2 并网、储能逆变器及系统出货有望环比高增，2026 年我们预计并网出货略有增长，户储出货翻倍增长至 50 万台（其中 10 万套储能系统），工商储同比翻 1-2 倍增长至出货 2-3 万台（其中0.5-1 万套储能系统），储能将为公司主要业绩增量。 ◼ 自持分布式电站维持平稳、持续贡献现金流及利润。25 年户用光伏发电系统/新能源电力生产分别实现收入 14.44/5.87 亿元，同比略降，分别累计 运 营 电 站 规 模 为 3.5GW/1.3GW ， 同 比 略 降 ， 毛 利 率 分 别 为55.77%/50.16%，同降 2.3/2.7pct。26 年我们预计户用及工商业电站业务有望保持平稳，持续为公司贡献现金流及利润。 ◼ 加大销售及研发投入、期间费率有所上升。公司 25 年期间费用 16.17 亿元，同比+19%，费用率 23.26%，同比+2.47pct。26Q1 期间费用 4.01 亿元，同比+28%，期间费用率 28.2%，同比+7.59pct，主要系加大销售及研发投入，后续随营收起量，全年费用率有望下行。25 年经营性现金流净额 22.03 亿元，同比+7.45%。26 年 Q1 经营性现金流净额-0.30 亿元，同比-111.90%，主要系销售回款减少。25 年期末存货 16.66 亿元，较期初-0.46%，26Q1 末存货 16.88 亿元，较期初+1.30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司户储及工商储高增，我们上调 26-27 盈利预测，新增 28 年盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利润为 17/26/33亿元（26-27 年前值为 14.5/17.7 亿元），同增 130%/50%/30%，对应 PE为 24/16/12 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 0%13%26%39%52%65%78%91%104%117%130%2025-4-282025-8-272025-12-262026-4-26锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦浪科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,340 7,289 12,602 18,283 营业总收入 6,952 11,805 18,536 23,545 货币资金及交易性金融资产 1,168 3,126 6,105 10,011 营业成本(含金融类) 4,554 7,969 12,698 16,367 经营性应收款项 1,165 1,613 2,570 3,264 税金及附加 20 35 56 71 存货 1,666 2,143 3,434 4,434 销售费用 541 708 1,057 1,295 合同资产 15 32 44 60 管理费用 333 354 519 589 其他流动资产 326 375 449 513 研发费用 508 637 964 1,130 非流动资产 15,031 14,220 13,382 12,533 财务费用 235 164 268 219 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 67 94 74 82 固定资产及使用权资产 14,414 13,621 12