2025年报-2026年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北汽蓝谷（600733） 2025 年报&2026 年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.41 一年最低/最高价 6.95/9.68 市净率(倍) 7.83 流通A股市值(百万元) 36,247.59 总市值(百万元) 47,180.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.95 资产负债率(%,LF) 76.96 总股本(百万股) 6,367.15 流通 A 股(百万股) 4,891.71 相关研究 《北汽蓝谷(600733)：2 月销量稳健，管理层增持完成彰显信心》 2026-03-02 《北汽蓝谷(600733)：2025 年三季报点评：毛利率单季度转正，享界放量可期》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,512 27,940 49,344 78,344 91,662 同比（%） 1.35 92.53 76.61 58.77 17.00 归母净利润（百万元） (6,948.01) (4,563.33) (2,493.47) (276.16) 1,758.64 同比（%） (28.67) 34.32 45.36 88.92 736.81 EPS-最新摊薄（元/股） (1.09) (0.72) (0.39) (0.04) 0.28 P/E（现价&最新摊薄） (6.55) (9.98) (18.26) (164.85) 25.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2025Q4/2026Q1公司单季度营收分别为 125.6/41.0 亿元，25Q4同环比分别+168%/+114%，26Q1 同环比分别+9%/-67%；25Q4/26Q1 单季度归母净利润分别为-11.4/-8.7 亿元；25Q4/26Q1 单季度扣非归母净利润分别为-13.3/-8.8 亿元。 ◼ 25Q4/26Q1 毛利率稳定为正。1）营收：25Q4/26Q1 公司实现销量 9.8/2.9万辆，25Q4 同环比+113.2%/+121.1%，26Q1 同环比+5%/-70%，其中享界 25Q4/26Q1 销量为 2.3/0.9 万辆，环比+184.6%/-62%，享界销量 25Q4占比为 23.9%，环比+5pct，主要受到享界 S9T 上市影响；26Q1 享界销量为 0.9 万辆，销量占比进一步提高。公司 25Q4/26Q1 整体 ASP 为12.8/14.1 万 元， 25Q4 同 环比 分别 +26%/-3%，26Q1 同 环比 分别+4%/+10%。2）毛利率：公司 25Q4/26Q1 毛利率分别为 4.3%/3.0%，25Q4同环比分别+26/+2pct，26Q1 同环比分别+11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持续改善。3）费用率：公司 25Q4 销售/管理/研发费用率分别为 9%/1.1%/5.4%，同比分别+3/-4/-9pct，环比分别-3.0/-2/-3pct。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 15.8%/3.5%/12.9%，同比分别+7/-2/+0pct，环比分别+7.0/+2/+8pct。4）净利润：25Q4/26Q1 合并报表口径单车亏损1.4/3.0 万元（扣非后）。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司 2026-2027 年归母净利润预期至-25/-3 亿元（原为-14/14 亿元），我们预期公司 2028年归母净利润为 18 亿元。考虑到享界新车有望在 26 年下半年上市，享界品牌后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。 -5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26北汽蓝谷沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 北汽蓝谷三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,621 52,792 72,719 85,348 营业总收入 27,940 49,344 78,344 91,662 货币资金及交易性金融资产 6,090 35,185 45,509 53,900 营业成本(含金融类) 27,821 45,072 68,210 77,199 经营性应收款项 7,806 13,699 21,679 25,309 税金及附加 339 493 783 917 存货 1,677 2,717 4,112 4,654 销售费用 2,680 3,454 4,701 5,316 合同资产 0 0 0 0 管理费用 761 987 1,332 1,375 其他流动资产 1,048 1,191 1,420 1,485 研发费用 2,246 2,714 3,525 3,941 非流动资产 16,943 14,656 13,093 11,827 财务费用 114 255 257 330 长期股权投资 257 57 7 37 加:其他收益 544 405 304 228 固定资产及使用权资产 7,245 6,457 5,876 5,586 投资净收益 (148) (113) (84) (63) 在建工程 358 513 603 603 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 6,272 4,858 3,872 2,885 减值损失 (766) (124) (147) (167) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 0 0 0 长期待摊费用 23 28 20 18 营业利润 (6,385) (3,462) (391) 2,580 其他非流动资产 2,788 2,743 2,716 2,698 营业外净收支 5 10 9 9 资产总计 33,564 67,448 85,812 97,174 利润总额 (6,380) (3,453) (382) 2,589 流动负债 25,411 35,774 49,664 56,306 减:所得税 2 35 4 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,418 4,418 4,418 4,418 净利润 (6,382) (3,487) (386) 2,460 经营性应付款