2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永兴材料（002756） 2025 年报及 2026 年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 81.36 一年最低/最高价 29.66/82.88 市净率(倍) 3.32 流通 A股市值(百万元) 31,492.66 总市值(百万元) 43,861.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.47 资产负债率(%,LF) 11.45 总股本(百万股) 539.10 流通 A 股(百万股) 387.08 相关研究 《永兴材料(002756)：2025 年三季报点评：碳酸锂成本优势维持，涨价弹性可期》 2025-11-02 《永兴材料(002756)：2025 半年报点评：Q2 降本成效显著，下半年价格弹性可观》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,074 7,423 9,240 10,816 12,783 同比（%） (33.76) (8.06) 24.47 17.06 18.18 归母净利润（百万元） 1,043.47 661.46 2,014.50 2,570.14 3,119.36 同比（%） (69.37) (36.61) 204.55 27.58 21.37 EPS-最新摊薄（元/股） 1.94 1.23 3.74 4.77 5.79 P/E（现价&最新摊薄） 42.03 66.31 21.77 17.07 14.06 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25Q4 计提矿业权出让收益影响 1.4 亿利润、26Q1 业绩符合预期。公司25 年营收 74 亿元，同比-8%，归母净利 6.6 亿元，同比-37%，扣非净利 5.8 亿元，同比-36%，毛利率 15.8%，同比-2.3pct，归母净利率 8.9%，同-4pct；其中 25Q4 营收 18.8 亿元，同环比+2％/+1％，归母净利 1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益 1.4 亿元，影响利润。26Q1 营收 24 亿元，同环比+36％/+30％，归母净利 4.9 亿元，同环比+156%/+277％。 ◼ 碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25 年公司碳酸锂收入 16 亿元，同比-16%，毛利率 33.4%，同比-3pct。25 年碳酸锂出货量 2.5 万吨，同比-4%，单吨价格 7.3 万元（含税），单吨成本 4.3 万元（不含税），同比-9%，单吨毛利 2.2 万元，单吨净利润我们预计 1.7 万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1 我们预计公司碳酸锂出货 0.6 万吨+，均价我们预计 14 万元/吨左右，对应单吨利润接近 7 万元，贡献利润 4 亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货 2.5 万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计 27 年底产能有望扩至 5 万吨+。 ◼ 特种钢相对稳定。25 年公司特钢新材料收入 55 亿元，同比-2%，毛利率 10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25 年子公司永兴特钢净利润 3.1 亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。 ◼ 公司费用管控强、现金流良好。公司 25 年期间费用 3.6 亿元，同比+18%，费用率 4.9%，同比+1.1pct，26Q1 期间费用 1.2 亿元，费用率 4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25 年经营性净现金流 4.7 亿元，同比-40%，26Q1 经营性现金流 3 亿元，环比大幅改善；25 年资本开支 2 亿元，同比-19%，26Q1 资本开支 0.2 亿元。25 年末存货 8.7 亿元，较年初+16%，26Q1 末存货 9.5 亿元，较年初+9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计 26-27年归母净利润 20.1/25.7 亿元（原预期 9.8/14.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 31.2 亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应 PE 为 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 0%18%36%54%72%90%108%126%144%162%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26永兴材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永兴材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,069 11,521 13,218 15,659 营业总收入 7,423 9,240 10,816 12,783 货币资金及交易性金融资产 8,419 9,766 11,207 13,303 营业成本(含金融类) 6,250 6,499 7,398 8,685 经营性应收款项 704 792 925 1,093 税金及附加 198 69 81 96 存货 874 890 1,013 1,190 销售费用 22 27 30 36 合同资产 0 0 0 0 管理费用 168 176 195 217 其他流动资产 73 72 73 73 研发费用 265 286 324 358 非流动资产 4,538 4,535 5,461 6,232 财务费用 (91) (119) (157) (191) 长期股权投资 336 336 346 356 加:其他收益 104 120 141 166 固定资产及使用权资产 3,033 3,005 3,497 3,835 投资净收益 59 65 76 89 在建工程 81 81 481 881 公允价值变动 17 0 0 0 无形资产 326 350 374 398 减值损失 (4) (1) (1) (1) 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 789 2,486 3,160 3,836 其他非流动资产 713 713 713 713 营业外净收支 (40) (10) 0 0 资产总计 14,607 16,056 18,679 21,891