板块协同发力，多元化材料平台持续成长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-7%2%11%20%29%38%47%56%65%74%83%飞凯材料电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）30.61总股本/流通股本（亿股）5.67 / 5.64总市值/流通市值（亿元）174 / 17352 周内最高/最低价33.42 / 17.62资产负债率(%)28.0%市盈率43.11第一大股东飞凯控股有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com飞凯材料(300398)板块协同发力，多元化材料平台持续成长l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报2026 年 4 月 21 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年全年营业收入达 32.26 亿元，同比增长 10.56%，归母净利润达 3.90亿元，同比增长 58.36%，扣非后归母净利润达 3.67 亿元，同比增长53.15%。2026 年一季度，公司实现营业收入 8.73 亿元，同比增长24.56%，归母净利润达 1.31 亿元，同比增长 9.57%，扣非后归母净利润达 1.35 亿元，同比增长 74.34%。l半导体业务回暖，屏显收购赋能细分板块来看：1）屏幕显示材料：全年营收 16.13 亿元，同比增长 17.33%，为第一大收入来源，毛利率 39.42%，公司 2025 年 5 月以 3.82 亿的价格战略性收购 JNC 株式会社旗下液晶业务板块，取得 JNC 株式会社下属子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料 100%股权，并购买 JNC 株式会社和 JNC 石油化学株式会社所有与显示液晶相关的专利，成功构建了覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，为中小尺寸液晶材料的增长需求奠定技术基础。2）紫外固化材料：全年营收 6.99 亿元，同比增长 13.71%，毛利率 35.08%，主要受益于 AI 算力及数据中心应用推高光纤互连景气度，带动公司光纤涂覆材料营收业绩的增加；此外，汽车内饰件和功能膜涂料需求也保持了稳定增长。3）半导体材料：全年营收 6.69 亿元，同比下滑 2.05%，剔除处置大瑞科技影响后实际同比增长约 12%，毛利率约 38.87%。AI 先进封装带动湿电子化学品出货量上升，且公司上海锡球厂产线出货量亦实现明显提升。4）有机合成材料：全年营收 2.03 亿元，同比增长 2.90%，毛利率约 14.13%，其中，光引发剂 TMO 国内外需求较为旺盛；医药中间体营业收入平稳。l一季度表现仍优秀，重视下游光纤光缆需求增长2026 年一季度，公司屏幕显示材料、紫外固化材料与有机合成材料营业收入分别同比增长 32.71%、35.07%和 22.47%。半导体材料营业收入同比略微下降 0.18%，主要由于公司 2025 年一季度处置大瑞科技股权产生的拖尾影响。其中，紫外固化材料的收入增长最为明显，公司在紫外固化材料行业深耕了二十多年，在品牌、成本控制、产品开发及迭代能力等方面具备一定优势。目前光纤涂覆材料下游需求呈现增长态势，行业上升期公司作为重要供应商或将获得更高议价权。为满足下游客户的旺盛需求，相关产能扩充准备工作已经开始启动，发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2配方类产品的产能扩充周期相对较短，预计一年左右可形成新产能并投放市场。重视下游光纤光缆需求对公司紫外固化板块的拉动。l投资建议我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 34.68/38.53/43.76亿元，归母净利润分别为 4.81/5.56/6.34 亿元，同比增速分别为23.291%/15.52%/14.12%，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3226346838534376增长率(%)10.567.5111.1013.59EBITDA（百万元）715.86926.031018.031116.40归属母公司净利润（百万元）390.40481.32556.03634.54增长率(%)58.3623.2915.5214.12EPS(元/股)0.690.850.981.12市盈率（P/E）43.7835.5130.7426.94市净率（P/B）3.483.232.972.72EV/EBITDA17.5817.5715.3213.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3226346838534376营业收入10.6%7.5%11.1%13.6%营业成本2051218624072733营业利润53.1%24.3%15.1%14.2%税金及附加29323540归属于母公司净利润58.4%23.3%15.5%14.1%销售费用183195217246获利能力管理费用284311343391毛利率36.4%36.9%37.5%37.5%研发费用209221247280净利率12.1%13.9%14.4%14.5%财务费用28212121ROE8.0%9.1%9.6%10.1%资产减值损失-28000ROIC7.2%8.5%9.0%9.5%营业利润472587676772偿债能力营业外收入0000资产负债率28.0%26.9%26.1%25.5%营业外支出2322流动比率2.182.592.973.31利润总额470585673769营运能力所得税63738697应收账款周转率3.323.273.323.36净利润407512588672存货周转率3.053.073.103.16归母净利润390481556635总资产周转率0.470.480.500.52每股收益（元）0.690.850.981.12每股指标（元）资产负债表每股收益0.690.850.981.12货币资金901159022622953每股净资产8.669.3510.1711.10交易性金融资产426426426426估值比率应收票据及应收账款1180127014101602PE43.7835.5130.7426.94预付款项24232629PB3.483.232.972.72存货683741810922流动资产合计3528431052186244现金流量表固定资产160513561096827净利润407512588672在建工程21016