主业营收稳健扩容，液冷新局打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：石油石化 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.57 总股本/流通股本（亿股） 2.95 / 2.90 总市值/流通市值（亿元） 43 / 42 52 周内最高/最低价 17.20 / 8.42 资产负债率(%) 56.5% 市盈率 -63.35 第一大股东 宁波市文魁控股集团有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 博汇股份(300839) 主业营收稳健扩容，液冷新局打开成长空间 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 22 日，博汇股份正式发布 2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入 28.16 亿元，同比增长 23.52%；归母净利润为-0.59 亿元，同比下滑 80.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.28 亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025 年公司研发费用同比有所回落；营收规模实现稳健增长，但成本端压力凸显，整体利润同比大幅下滑，综合盈利表现承压明显。 ⚫ 事件点评 主业规模稳步增长，细分品类盈利有所分化。2025 年，公司精炼石油产品板块实现营收 27.91 亿元，系公司营收主力；其中燃料油系列营收 10.07 亿元，营收同比大幅增长 75.85%；特种油系列营收 14.35亿元，营收同比提升 15.56%；其他精炼石油产品营收同比有所下滑。盈利端来看，受成本上行拖累，各产品毛利率均同比回落，燃料油系列毛利率转负，特种油系列毛利率 5.18%。区域端来看，海外业务营收占比达 20.50%，海外市场布局持续完善，为公司增长提供支撑。 全链深耕炼造壁垒，多维竞争优势凸显。公司深耕燃料油深加工领域，现有燃料油、沥青等产能 43.75 万吨，特种环保芳烃油产能 40万吨，产能利用率保持高位，原料适应性装置已进入调试阶段。公司坐落长三角石化产业集群，区位与港口物流优势突出，可辐射全国及全球船燃市场。同时公司自主掌握核心生产工艺，产学研与技术研发实力强劲，深耕行业积累优质头部客户资源，品牌口碑与客户粘性深厚，综合竞争壁垒持续加固。 前瞻布局液冷赛道，开辟第二增长曲线。公司精准把握国内算力需求爆发红利，依托现有化工产品与液冷领域的天然契合度，2025 年新设无锡极致液冷等全资子公司，正式切入算力液冷新赛道。公司聚焦 IDC、AIDC 智算中心热管理全链条，提供液冷系统、专用材料、机柜及整体解决方案，积极整合技术与资源。本次战略布局，有望充分发挥业务协同效应，优化整体收入结构，打破传统业务周期限制，为公司打造全新长期成长第二增长引擎。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 28.99 亿元、33.41 亿元、38.51 亿元，同比增速分别为 2.97%、15.24%、15.27%；归母净利润分别为 0.27 亿元、0.35 亿元、0.44 亿元，同比增速分别为 145.62%、30.49%、27.02%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 161 倍、123 倍、97 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -1%11%23%35%47%59%71%83%95%107%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04博汇股份石油石化发布时间：2026-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2816 2899 3341 3851 增长率(%) 23.52 2.97 15.24 15.27 EBITDA（百万元） 42.58 187.32 199.95 213.83 归属母公司净利润（百万元） -58.65 26.75 34.91 44.34 增长率(%) 80.89 145.62 30.49 27.02 EPS(元/股) -0.20 0.09 0.12 0.15 市盈率（P/E） -73.28 160.63 123.10 96.91 市净率（P/B） 5.66 5.48 5.24 4.97 EV/EBITDA 101.66 26.75 24.86 22.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2816 2899 3341 3851 营业收入 23.5% 3.0% 15.2% 15.3% 营业成本 2752 2833 3264 3762 营业利润 83.6% 167.4% 23.7% 22.2% 税金及附加 72 75 86 99 归属于母公司净利润 80.9% 145.6% 30.5% 27.0% 销售费用 5 4 5 6 获利能力 管理费用 44 43 50 58 毛利率 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 研发费用 10 11 12 14 净利率 -2.1% 0.9% 1.0% 1.2% 财务费用 46 18 18 18 ROE -7.7% 3.4% 4.3% 5.1% 资产减值损失 -50 0 0 0 ROIC -5.9% 2.7% 3.0% 3.4% 营业利润 -47 32 40 48 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 56.5% 56.5% 56.7% 56.8% 营业外支出 7 7 7 7 流动比率 0.86 1.01 1.16 1.30 利润总额 -54 25 32 41 营运能力 所得税 3 -1 -2 -2 应收账款周转率 47.59 24.14 25.48 25.48 净利润 -58 26 34 44 存货周转率 7.92 7.21 7.21 7.30 归母净利润 -59 27 35 44 总资产周转率 1.45 1.63 1.81 1.98 每股收益（元） -0.20 0.09 0.12 0.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.20 0.09 0.12 0.15 货币资金 93