主业分化盈利韧性凸显，产能研发蓄力未来增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.34 总股本/流通股本（亿股） 16.61 / 12.56 总市值/流通市值（亿元） 105 / 80 52 周内最高/最低价 8.39 / 6.34 资产负债率(%) 51.0% 市盈率 10.76 第一大股东 广东省广新控股集团有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 星湖科技(600866) 主业分化盈利韧性凸显，产能研发蓄力未来增长 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 24 日，星湖科技正式发布 2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入 159.00 亿元，同比下滑 8.27%；归母净利润为 9.79 亿元，同比增长 3.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.28 亿元，盈利质量有所承压。费用层面，2025 年公司销售费用同比下降 12.77%；管理费用同比增长 5.10%；研发投入持续加码，研发费用同比提升 7.10%；财务费用同比大幅下降 71.02%，主要系公司优化债务结构、利息支出减少，叠加汇兑及利息收益有所增加所致。 ⚫ 事件点评 主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显。2025 年，食品添加剂毛利率 11.38%，量增价跌下营收、毛利率小幅承压。饲料添加剂毛利率 17.63%，虽收入随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66 个百分点，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，受益 CMO景气回暖，营收同比增长 9.79%，毛利率大增 11.17 个百分点至24.85%，是核心盈利增量。其余板块盈利基本平稳。 行业周期承压，龙头抗周期属性凸显。2025 年，受全球养殖周期下行、终端需求疲软、出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落。氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻带动赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格同样持续走弱。玉米、煤炭等原料成本回落叠加企业降本增效，为行业利润提供支撑，行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累，展现出更强抗周期能力。 全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司全球产能规模领先，多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，同时实现玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。当前公司两大重点项目稳步推进，可克达拉 60 万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆 45 万吨氨基酸项目有序建设。2025 年全年研发端年投入达1.84 亿元，手握 323 项专利与多个国家级创新平台，硬核技术储备充足，龙头综合竞争壁垒持续加固。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 175.10 亿元、193.88 亿元、215.74 亿元，同比增速分别为 10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为 10.40 亿元、11.88 亿元、13.68 亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为10 倍、9 倍、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04星湖科技基础化工发布时间：2026-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15900 17510 19388 21574 增长率(%) -8.27 10.13 10.72 11.28 EBITDA（百万元） 2057.20 2408.23 2631.34 2894.13 归属母公司净利润（百万元） 978.89 1040.10 1187.86 1368.45 增长率(%) 3.79 6.25 14.21 15.20 EPS(元/股) 0.59 0.63 0.71 0.82 市盈率（P/E） 10.76 10.13 8.87 7.70 市净率（P/B） 1.28 1.23 1.17 1.11 EV/EBITDA 7.58 5.83 4.88 4.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 15900 17510 19388 21574 营业收入 -8.3% 10.1% 10.7% 11.3% 营业成本 13273 14591 16128 17918 营业利润 -2.3% 8.7% 13.0% 15.9% 税金及附加 123 128 146 160 归属于母公司净利润 3.8% 6.3% 14.2% 15.2% 销售费用 319 352 390 434 获利能力 管理费用 755 832 921 1025 毛利率 16.5% 16.7% 16.8% 16.9% 研发费用 184 188 216 236 净利率 6.2% 5.9% 6.1% 6.3% 财务费用 19 158 153 141 ROE 11.9% 12.1% 13.2% 14.4% 资产减值损失 -72 0 0 0 ROIC 6.5% 7.7% 8.4% 9.2% 营业利润 1206 1311 1482 1717 偿债能力 营业外收入 28 18 23 20 资产负债率 51.0% 49.0% 48.8% 48.6% 营业外支出 16 13 14 14 流动比率 0.95 1.17 1.39 1.61 利润总额 1218 1316 1490 1724 营运能力 所得税 248 285 313 368 应收账款周转率 29.43 26.64 26.71 26.77 净利润 970 1031 1177 1356 存货周转率 6.19 6.52 6.76 6.69 归母净利润 979 1040 1188 1368 总资产周