杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市利民股份（002734.SZ）杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.55 元总市值/流通市值8351/7623 百万元52 周最高价/最低价24.87/12.14 元近 3 个月日均成交额755.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利民股份（002734.SZ）-与拜耳签订 16 亿元供货合同，持续深化与大客户合作》 ——2026-02-28《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记》 ——2025-10-10《利民股份（002734.SZ）-杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长》 ——2025-08-15《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》 ——2025-07-13《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善》 ——2025-05-25主营产品量价齐升，业绩实现大幅增长。2025 年，公司实现营业收入 45.27亿元，同比增长 6.83%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比大幅增长 489.70%；扣非后归母净利润 4.54 亿元，同比增长 786.88%。公司业绩高增主要源于：1）核心产品量价齐升与成本优化，推动公司整体毛利率同比提升 6.92 pcts至 26.40%；2）对联营企业新河公司（主营产品百菌清）的投资收益大幅增加，全年确认投资收益 1.06 亿元，其中对联营合营企业投资收益 9666 万元，同比增加 8334 万元。2025 年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。2026 年第一季度，公司实现营业收入 13.28 亿元，同比增长 9.65%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 22.23%，净利润的增长主要得益于核心产品价格持续上涨带来的毛利率提升。核心产品景气度向好，盈利能力增强。2025 年，利民股份的农用杀菌剂实现营业收入 24.73 亿元，同比增长 14.95%，毛利率 33.57%，同比提升 6.03 pcts；农用杀虫剂实现营业收入 12.16 亿元，同比下降 5.02%，毛利率 22.23%，同比提升 7.17 pcts；农用除草剂实现营业收入 3.13 亿元，同比下降 17.90%，毛利率-8.45%，同比提升 6.67 pcts；兽药实现营业收入 4.58 亿元，同比增长 19.91%，毛利率 20.29%，同比下降 1.17 pcts。新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司 2026/2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.88/6.47/7.11 亿元，EPS 为 1.24/1.36/1.49 元，对应当前股价PE 为 14.2/12.9/11.7X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2374,5275,0705,5525,996(+/-%)0.3%6.8%12.0%9.5%8.0%归母净利润(百万元)81480588647711(+/-%)31.1%489.7%22.6%10.0%10.0%每股收益（元）0.221.011.241.361.49EBITMargin4.4%12.6%14.4%14.4%14.6%净资产收益率（ROE）3.1%12.1%13.6%13.8%13.9%市盈率（PE）79.117.414.212.911.7EV/EBITDA18.211.410.710.19.5市净率（PB）2.442.111.941.781.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主营产品量价齐升，业绩实现大幅增长。2025 年，公司实现营业收入 45.27 亿元，同比增长 6.83%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比大幅增长 489.70%；扣非后归母净利润 4.54 亿元，同比增长 786.88%。公司业绩高增主要源于：1）核心产品量价齐升与成本优化，推动公司整体毛利率同比提升 6.92 pcts 至 26.40%；2）对联营企业新河公司（主营产品百菌清）的投资收益大幅增加，全年确认投资收益 1.06 亿元，其中对联营合营企业投资收益 9666 万元，同比增加 8334 万元。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。2026 年第一季度，公司实现营业收入 13.28 亿元，同比增长 9.65%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 22.23%，净利润的增长主要得益于核心产品价格持续上涨带来的毛利率提升。图1：利民股份营业收入及增速图2：利民股份季度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品景气度持续向好，盈利能力增强农药业务毛利率实现明显改善。2025 年，利民股份的农用杀菌剂实现营业收入24.73 亿元，同比增长 14.95%，毛利率 33.57%，同比提升 6.03 pcts；农用杀虫剂实现营业收入 12.16 亿元，同比下降 5.02%，毛利率 22.23%，同比提升 7.17 pcts；农用除草剂实现营业收入 3.13 亿元，同比下降 17.90%，毛利率-8.45%，同比提升 6.67 pcts；兽药实现营业收入 4.58 亿元，同比增长 19.91%，毛利率 20.29%，同比下降 1.17 pcts。代森锰锌：公司拥有 4.5 万吨/年产能，国内市占率 70-80%，全球产能第二。2025年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 3.05 万元/吨，同时主要原材料乙二胺的价格在 2025 年处于