2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市稳健医疗（300888.SZ）2025 年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值38.00 - 42.00 元收盘价31.15 元总市值/流通市值18140/18057 百万元52 周最高价/最低价54.80/31.07 元近 3 个月日均成交额129.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-产品为基，品牌向上驱动新增长》 ——2025-11-10《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度业绩亮眼，收入利润均实现加速增长》 ——2025-10-29《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入同比增长 31%，医疗与消费协同发展》 ——2025-08-26《稳健医疗（300888.SZ）-2024 年业绩同比增长 20%，2025 一季度增长提速》 ——2025-04-30《稳健医疗（300888.SZ）-材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长》 ——2024-12-132025 年营收增长 22%，扣非归母净利润增长 19%。稳健医疗 2025 年实现营业收入 109.5 亿元，同比增长 22.0%；归母净利润 7.7 亿元，同比增长 10.4%，剔除商誉减值后归母净利润 9.5 亿，同比增长 20.0%；扣非归母净利润 7.1亿元，同比增长 19.4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为 16.7 亿元，同比增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达 56.9%。Q4 单季营收 30.5 亿元，同比+5.0%；归母净利润 0.36亿元（去年同期为 1.4 亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值 1.79 亿元影响。消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全棉时代）全年营收 57.5 亿元，同比+15.2%，毛利率提升 1.4 百分点至 57.3%，主因 2025 年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率 13.2%，较去年同期提升 1.1 个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收 10.2 亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长 17.5/2.9 百分点至11.3/9.9 亿元。线上渠道增长 18.7%，其中抖音等兴趣电商增长超 60%；线下门店净增 18 家至 505 家，收入增长 1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入 4.6 亿元，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收 51.1亿元，同比+31.0%，其中 GRI 公司并表贡献收入 12.3 亿元，内生业务收入增速 7.6%。毛利率提升 0.6 百分点至 37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升所致，但部分被 GRI 并表业务抵消，营业利润率下降 1.7 百分点至 6.0%，主因商誉减值 1.79 亿元所致，剔除商誉减值影响，营业利润率 9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至 9.4 亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至 15.2 亿元）、健康个护（同比+17.1%至 4.7 亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入 28.5 亿元，同比增长 47.9%，海外销售占医疗板块比重上升至 56%。国内医院营收 8.3 亿元，同比+14.8%，C 端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2 亿元，同比+29.0%。2026 第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1 实现营业收入 26.80 亿元，同比增长 2.84%，在去年同期高基数下稳健增长；归母净利润 2.51 亿元，同比增长 1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100 万元所致，若剔除汇兑损失影响，2026 年一季度净利润约 2.9 亿元，同比增长约 15%，净利率提升 1.3 百分点至 10.9%，主因毛利率提升抵消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献 0.6%，资产减值减少贡献 0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收 13.4 亿元，同比增长 0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗材板块，实现营收 13.2 亿元，同比增长 5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。渠道方面，海外收入同比持平，国内医院营收双位数增长。风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司 2026请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告年一季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务开局稳定，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块国内医院渠道增长强劲，消费板块则通过成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了核心品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于原材料棉花涨价和汇率波动预计造成毛利率拖累和汇兑亏损，我们下调 2026-2027年盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 10.3/11.9/13.3 亿元（2026-2027 年前值为 12.1/14.3 亿元），同比+34.0%/+15.9%/+11.3%。基于盈利预测下调，下调目标价至 38-42 元（前值为 49-53 元），对应2026 年 PE 22-24x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)8,97810,94911,98213,48814,971(+/-%)9.7%22.0%9.4%12.6%11.0%净利润(百万元)695768102911931328(+/-%)19.8%10.4%34.0%15.9%11.3%每股收益（元）1.191.321.752.032.26EBITMargin9.8%11.2%12.0%10.8%10.8%净资产收益率（ROE）6.2%6.7%8.6%9.4%10.0%市盈率（PE）26.123.617.8115.3613.8EV/EBITDA19.914.712.512.111.