一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市小商品城（600415.SH）一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.63 元总市值/流通市值74741/74741 百万元52 周最高价/最低价23.40/12.05 元近 3 个月日均成交额931.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-归母净利润增长 37%，拟筹划港股上市推动国际化布局》 ——2026-04-09《小商品城（600415.SH）-建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长》 ——2025-11-09《小商品城（600415.SH）-新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化》 ——2025-10-15《小商品城（600415.SH）-二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量》 ——2025-08-18《小商品城（600415.SH）-“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长》 ——2025-07-28一季度业绩增长稳健。公司2026年一季度营收45.93亿元，同比增长45.29%，归母净利润 9.9 亿元，同比增长 23.29%，扣非归母净利润 9.45 亿元，同比增长 18.87%，整体业绩增长稳健。且环比四季度看，营收及归母净利润均实现加速增长，营收增速从 33.99%提升至 45.29%，归母净利润增速从 0.19%提升至 23.29%。义乌市场整体进出口维持高景气度，1-2 月进出口总值同比增长 52.8%，其中出口增长 52.9%，进口增长 52.6%。3 月预计受外围地缘冲突影响略有承压，但我们认为随着冲突逐步平息对全年影响较为有限。毛利率环比改善，现金现金流状况向好。公司 2026 年一季度毛利率 33.78%，同比-2.4pct，预计主要由于相较同期增加的物业销售毛利率较低，但环比+13.33pct。销售费用率/管理费用率分别为 1.8%/2.72%，分别同比+0.25pct/0.23pct，分别环比-2.7pct/-1.24pct。现金流方面，2026 年一季度实现经营性现金流净额 6203 万元，较去年净流出 2.78 亿元实现改善向好。风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为 59.2/66.93/72.64 亿元，对应 PE 分别为 12.6/11.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,737.3819,927.2525,943.9131,740.8335,885.71(+/-%)39.27%26.62%30.19%22.34%13.06%净利润(百万元)3073.684203.555920.436692.997264.12(+/-%)14.85%36.76%40.84%13.05%8.53%每股收益（元）0.560.771.081.221.32EBITMargin22.89%23.06%27.45%25.42%24.05%净资产收益率（ROE）14.99%18.32%22.85%22.76%21.91%市盈率（PE）24.3217.7812.6211.1710.29EV/EBITDA21.4417.7213.1112.1911.64市净率（PB）3.653.262.882.542.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：小商品城单季度毛利率（%）图4：小商品城单季度费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 至 59.2/66.93/72.64 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为12.6/11.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物55396816165062148922122营业收入1573719927259443174135886应收款项614626227527832473营业成本1079813661168182131524658存货净额13582385300335313934营业税金及附加214337375475554其他流动资产18232890352041957177销售费用321471618687725流动资产合计973414859274453414037848管理费用77982397411481266固定资产7805788391191222817092研发费用2341384652无形资产及其他51814723453443454156财务费用102(11)(96)(238)(321)投资性房地产950110503105031050310503投资收益263239200200200长期股权投资69476437643764376437资产减值及公允价值变动1324869110142资产总计3916844405580386765376037其他收入208219(38)(46)(52)短期借款及交易性金融负债3825121191519541330营业利润40075353748686179293应