2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1初现成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市劲仔食品（003000.SZ）2025 年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1 初现成效核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.17 元总市值/流通市值5036/3441 百万元52 周最高价/最低价16.15/9.72 元近 3 个月日均成交额43.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公布 2025 年及 2026Q1 业绩：2025 年实现营业总收入 24.4 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比-16.7%；实现扣非归母净利润 2.0亿元，同比-22.8%。2026Q1 实现营业总收入 7.4 亿元，同比+24.2%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比+23.0%。2025 年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。分渠道看，经销模式/直营模式收入分别同比-13.6%/+47.8%，直营模式高速增长主要系量贩零食渠道、直营商超渠道快速增长，2025 年下半年量贩零食渠道增长提速。分产品看，鱼 制 品 / 禽 类 制 品 / 豆 制 品 / 蔬 菜 制 品 及 其 他 收 入 分 别 同 比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品类鱼制品的全渠道渗透能力较强，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋在传统流通渠道收入下滑所致。2025 年盈利能力阶段性承压。2025 年毛利率 29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、部分原料价格上涨、新产能投产致折旧摊销增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，销售费用率上行主因公司增加了品牌宣传推广费用，管理费用率提升主因新工厂投产致职工薪酬增加、产线调整致折旧摊销增加。2025 年归母净利率/扣非归母净利率同比-2.1/-2.6pp。2026Q1 收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。2026Q1 收入同比+24.2%，与量贩零食、新型商超等新渠道延续高增有关。2025Q4 及 2026Q1 合并收入同比+11.2%。2026Q1 毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道结构变化所致，毛销差较为稳定。2026Q1 扣非归母净利率 8.9%，同比-0.1pp，但归母净利率同比-1.7pp，主因政府补助同比减少。盈利预测与投资建议：2025 年公司调整蓄力，实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026Q1 已初现调整成效，我们预计 2026 年公司增长动能恢复，在新品持续导入的背景下，量贩零食等新兴渠道有望维持高速增长，传统渠道在产品升级迭代、渠道精细化运作的帮助下有望边际改善。考虑到公司新品在量贩零食渠道旺销、后续有望加快推向其他渠道，我们小幅上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 29.1/33.8/38.5 亿元（2026-2027 年前预测值 27.8/31.2 亿元），实现归母净利润 2.8/3.3/4.0亿元（2026-2027 年前预测值 2.8/3.3 亿元），当前股价对应 PE 分别为18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,4122,4432,9063,3753,849(+/-%)16.8%1.3%19.0%16.1%14.1%归母净利润(百万元)291243284332396(+/-%)39.0%-16.7%17.0%16.9%19.3%每股收益（元）0.650.540.630.740.88EBITMargin12.2%9.0%9.6%9.7%10.3%净资产收益率（ROE）20.5%17.3%18.7%20.1%21.9%市盈率（PE）17.320.717.715.212.7EV/EBITDA16.820.616.714.512.3市净率（PB）3.543.593.323.052.79资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年及 2026Q1 业绩：2025 年实现营业总收入 24.4 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比-16.7%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比-22.8%。2026Q1 实现营业总收入 7.4 亿元，同比+24.2%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比+23.0%。2025 年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。分渠道看，经销模式/直营模式收入分别同比-13.6%/+47.8%，直营模式高速增长主要系量贩零食渠道、直营商超渠道快速增长带动，2025Q3 量贩零食渠道导入 9.9 元盒装鱼制品，促进下半年量贩零食渠道加速增长。预计 2025 年量贩零食渠道收入实现高双位数增长，渠道占比进一步提升至 20%以上。分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品类鱼制品的全渠道渗透能力较强，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋在传统流通渠道收入下滑所致。2025 年盈利能力阶段性承压。2025 年毛利率 29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、部分原料价格上涨、新产能投产致折旧摊销增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，销售费用率上行主因公司增加了品牌宣传推广费用，管理费用率提升主因新工厂投产致职工薪酬增加、产线调整致折旧摊销增加。2025 年归母净利率/扣非归母净利率同比-2.1/-2.6pp。2025 年分红比例提升至 72.4%。2025 年公司拟末期分红 1.32 亿元，叠加中期分红 0.44 亿元，全年累计分红 1.76 亿元，分红比例 72.4%。2026Q1 收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。2025Q4 收入同比-0.9%，与春节旺季备货时点靠后有关，2025Q4 净利率同比-1.8%，降幅环比收窄。2026Q1 收入同比+24.2%，与量贩零食、新型商超等新渠道延续高增有关。2025Q4 及 2026Q1合并收入同比+11.2%。2026Q1 毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道结构变化所致，毛销差较为稳定。2026Q1 扣非归母净利率 8.9%，同比-0.1pp，但归母净利率同比-1.7pp，主因政府补助同比减少。盈利预测与投资建议：2025 年公