铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月25日优于大市明泰铝业（601677.SH）铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.23 元总市值/流通市值22669/22204 百万元52 周最高价/最低价18.86/11.94 元近 3 个月日均成交额737.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明泰铝业（601677.SH）-克服市场不利因素，产销量稳步提升》——2025-04-25《明泰铝业（601677.SH）-铝价波动影响业绩，产销量创新高》——2024-11-01《明泰铝业（601677.SH）-下游市场复苏，销量稳中有增》 ——2024-05-152025 年公司归母净利润同比增加 12%。2025 年实现营收 351 亿元（+8.7%），归母净利润 19.6 亿元（+12.1%），扣非归母净利润 17.0 亿元（+17.5%），经营性净现金流 14.4 亿元。其中 2026Q1 营业收入 97.亿元（同比+20.2%，环比+5.5%），归母净利润 7.0 亿元（同比+59.7%，环比+26.4%）。2026 年一季度归母净利润同比增长明显，主因国内外价差扩大，铝材出口利润增加，以及铝价上涨的库存收益。产销量和吨利润均平稳增长。2025 年公司铝板带箔销量 155 万吨，同比增长7%。2025 年单吨净利润 1264 元/吨，同比增加 70 元/吨。2026 年出口业务有望带动公司盈利增长。今年 2 月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近 300 万吨，占全球运行产能 4%，且这些产能都是过去一二十年稳定运行的低成本产能。造成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，其中日本铝现货升水从 2 月底 170 美元/吨涨至当前 290 美元/吨，欧洲铝现货升水从370 美元/吨涨至 600 美元/吨。LME 期货合约 0-3 月差升至 70 美元/吨。根据 SMM 口径国内铝锭进口盈亏从 2 月底的-2200 元/吨跌至当前-5400 元/吨。铝材或铝制品出口利润显著扩大。公司铝材出口占比在 20%-40%浮动，随着内外价差扩大，外销订单占比和利润同步改善，有望提升公司盈利。风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。投资建议：维持“优于大市”评级。参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2026-2028 年公司的营业收入分别为 428/430/432 亿元，归母净利润分别为 23.15/24.09/25.16 亿元，同比增速 18.1/4.1/0.4%，EPS 分别为 1.86/1.94/2.02 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 9.8/9.4/9.0。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，同时产品正在逐步升级，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,32135,13542,83743,01543,401(+/-%)22.2%8.7%21.9%0.4%0.4%净利润(百万元)17481960231524092526(+/-%)29.8%12.1%18.1%4.1%4.4%每股收益（元）1.411.581.861.942.03EBITMargin3.8%4.5%5.1%5.3%5.6%净资产收益率（ROE）10.1%10.3%11.2%10.7%9.7%市盈率（PE）13.011.69.89.49.0EV/EBITDA14.713.111.910.79.6市净率（PB）1.311.191.091.010.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司归母净利润同比增加 12%。2025 年实现营收 351 亿元（+8.7%），归母净利润 19.6 亿元（+12.1%），扣非归母净利润 17.0 亿元（+17.5%），经营性净现金流 14.4 亿元。其中 2026Q1 营业收入 97.亿元（同比+20.2%，环比+5.5%），归母净利润 7.0 亿元（同比+59.7%，环比+26.4%）。2026 年一季度归母净利润同比增长明显，主因国内外价差扩大，铝材出口利润增加，以及铝价上涨的库存收益。产销量和吨利润均平稳增长。2025 年公司铝板带箔销量 155 万吨，同比增长 7%。2025 年单吨净利润 1264 元/吨，同比增加 70 元/吨。出口业务有望带动公司盈利增长。今年 2 月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近 300 万吨，占全球运行产能 4%，且这些产能都是过去一二十年稳定运行的低成本产能。造成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，其中日本铝现货升水从 2 月底170 美元/吨涨至当前 290 美元/吨，欧洲铝现货升水从 370 美元/吨涨至 600 美元/吨。LME 期货合约 0-3 月差升至 70 美元/吨。根据 SMM 口径国内铝锭进口盈亏从2 月底的-2200 元/吨跌至当前-5400 元/吨。铝材或铝制品出口利润显著扩大。公司铝材出口占比在 20%-40%浮动，随着内外价差扩大，外销订单占比和利润同步改善，有望提升公司盈利。图1：明泰铝业板带箔销量（万吨）图2：明泰铝业板带箔单吨净利润（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：明泰铝业 ROE（单位：%）图4：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：明泰铝业资产负债率（%）图6：明泰铝业经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2026-2028 年公司的营业收入分别为 428/430/432 亿元，归母净利润分别为 23.15/24.09/25.16亿元，同比增速 18.1/4.1/4.4%，EPS 分别为 1.86/1.94/2.02 元，当前股价对应PE 倍数分别为 9.8/9.4/9.0。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，同时产品正在逐步升级，维持“优于大市”评