2025年分红率首次提升至80%，夯实存量与增量扩容并举

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市宋城演艺（300144.SZ）2025 年分红率首次提升至 80%，夯实存量与增量扩容并举核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.71 元总市值/流通市值20236/20026 百万元52 周最高价/最低价9.97/7.44 元近 3 个月日均成交额388.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-短期业绩承压，跟踪项目迭代成效与经营拐点》 ——2025-10-28《宋城演艺（300144.SZ）-2024 年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张》 ——2025-04-25《宋城演艺（300144.SZ）-三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化》 ——2024-10-25《宋城演艺（300144.SZ）-上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势》 ——2024-09-04《宋城演艺（300144.SZ）-财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间》 ——2024-04-262025 年经营性现金流稳健，分红率首次提升至 80%。2025 年公司实现营业收入 22.58 亿元/-6.61%；归母净利润 8.18 亿元/-22.03%；扣非后归母净利润为 7.85 亿元/-23.99%。尽管业绩下滑主要系部分存量项目受区域市场及消费环境变化影响有所承压，同时轻资产业务收入确认节奏放缓所致；但公司经营基本盘稳固，经营性现金流达 15.46 亿元/同比+6.96%；2025 年拟每十股派发 2.5 元现金红利，分红总额 6.54 亿元，占归母净利润约超 80%。上海、西安项目表现亮眼，存量成熟项目经营分化，轻资产收入同比减少。1. 上海、西安成长势头强劲。2025 年上海项目收入 1.65 亿元，同比增长42.91%，全年实现盈利；西安项目收入 1.61 亿元，同比增长 10.60%，在竞争激烈中持续巩固领先地位；二者合计归母净利润实现 5882 万元。2. 存量成熟项目经营分化。桂林项目收入 2.14 亿元，同比增长 4.44%；九寨项目收入 1.03 亿元，同比增长 7.19%，受益于高铁和高速开通。杭州大本营收入 6.34 亿元，同比微降 0.59%，处于筑底蓄力阶段。三亚项目收入 1.52亿元，同比下降 13.61%，主要受当地游客消费习惯变化。丽江项目收入 2.47亿元，同比下降 15.07%，受当地旅游市场整治及游客逗留时间缩短影响。广东（佛山）项目收入 1.95 亿元，同比下降 23.88%，主要因 25 年区域疫情扰动。张家界项目收入 0.20 亿元，同比下降 44.73%，市场竞争扰动。3. 轻资产业务收入确认同比减少。2025 年公司设计策划费收入 1.30 亿元，同比下降 29.57%，去年三峡项目新开带来高基数。当前青岛、台州等轻资产项目正稳步推进，青岛项目预计于 2026 年暑期开业。积极开展多元营销，销售费用同比增长。2025 年公司销售费用为 2.13 亿元，同比增长 51.85%，主要系广告宣传费及技术服务费增加，公司通过与影视明星互动、打造网红矩阵等方式强化品牌影响力。2025Q1 业绩阶段承压，公司坚持轻重资产并举的扩张策略助力成长。2026Q1公司收入 5.34 亿元/-5.29%，归母净利润 2.11 亿元/-15.06%，扣非净利润2.03 亿元/-16.40%。业绩下滑主要受部分区域市场环境变化及营销策略调整等影响。展望后续，公司一看存量夯实，如杭州大本营扩容升级，规划立体演艺体系；引入 AI 管理中台与艺术中央厨房，以"三大活动 IP"提升运营效率；二看增量扩容，当前全国已形成 15 个千古情项目矩阵，未来可跟踪成都、重庆等潜力城市发展机会，同时轻资产项目持续推进；三看海外布局：控股股东泰国芭提雅项目计划 2026 年底开业，以本土文化为主兼顾中华文化表达，打开国际化运营空间，海外发展稳健试点助力远期潜在成长。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：结合一季度情况与最新场次跟踪，我们暂下调公司 2026-2028 年归母净利润至 9.5/10.6/11.6 亿元（此前为 10.1/11.2/-亿元），对应动态PE 为 21/19/17x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力；公司提升分红比例有望边际上提升吸引力，当前股价对应股息率约 3.8%，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,4172,2582,4602,6492,839(+/-%)25.5%-6.6%9.0%7.7%7.2%净利润(百万元)104981895210561164(+/-%)1054.2%-22.0%16.5%10.9%10.2%每股收益（元）0.400.310.360.400.44EBITMargin51.3%44.6%46.8%48.3%49.5%净资产收益率（ROE）12.9%9.7%10.8%11.4%12.0%市盈率（PE）19.324.721.319.217.4EV/EBITDA14.217.015.013.712.5市净率（PB）2.492.402.292.192.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年经营性现金流稳健，分红率首次提升至 80%。2025 年公司实现营业收入 22.58亿元/-6.61%；归母净利润 8.18 亿元/-22.03%；扣非后归母净利润为 7.85 亿元/-23.99%。尽管业绩下滑主要系部分存量项目受区域市场及消费环境变化影响有所承压，同时轻资产业务收入确认节奏放缓所致；但公司经营基本盘稳固，经营性现金流达 15.46 亿元/同比+6.96%；2025 年拟每十股派发 2.5 元现金红利，分红总额 6.54 亿元，占归母净利润约超 80%。图1：宋城演艺营业收入图2：宋城演艺利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上海、西安项目表现亮眼，存量成熟项目经营分化，轻资产收入同比减少。1. 上海、西安成长势头强劲。2025 年上海项目收入 1.65 亿元，同比增长 42.91%，全年实现盈利；西安项目收入 1.61 亿元，同比增长 10.60%，在竞争激烈中持续巩固领先地位；二者合计归母净利润实现 5882 万元。2. 存量成熟项目经营分化。桂林项目收