核心盈利稳健增长，协同效应持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月25日优于大市国泰海通（601211.SH）核心盈利稳健增长，协同效应持续释放核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.72 元总市值/流通市值294756/284285 百万元52 周最高价/最低价22.35/16.26 元近 3 个月日均成交额1662.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国泰海通（601211.SH）-业绩与规模双丰收，合并协同效应显现》 ——2026-03-29《国泰海通（601211.SH）-券业新巨头启航》 ——2025-12-28表观利润承压、核心盈利稳健增长。2026Q1 公司实现营业收入 162.32 亿元，同比+58.91%；归母净利润 63.88 亿元，同比-47.82%，表观净利润下滑主要受上年同期大额负商誉下的高基数扰动。核心盈利指标表现亮眼，扣非后归母净利润 57.11 亿元，同比+73.43%，核心盈利仍实现高速增长，合并后业务协同效应持续释放。扣非后加权平均 ROE1.74%，同比+0.05pct。资本市场景气度较高与合并后规模效应释放，驱动核心主业增长。经纪净收入 47.27 亿元，同比+78.23%，既受益于一季度 A 股股基交易量同比高增，也源于吸收合并海通证券后网点与客户规模的扩容，渠道优势进一步强化。资产管理业务手续费净收入 17.57 亿元，同比+50.50%，合并后资管与基金管理规模稳步增长，主动管理能力持续兑现。利息净收入 17.60 亿元，同比+153.74%，主要系市场两融需求提升带来的利息收入增长。表观归母净利润的下滑，核心原因是上年同期吸收合并海通证券产生大额负商誉带来超高营业外收入基数，该因素不影响公司核心经营能力。资产负债规模稳步扩张，结构持续优化，整体经营稳健性增强。截至 Q1 末，公司总资产达 2.26 万亿元，较年初+6.88%，规模稳居行业头部梯队；归母净资产 3,364 亿元，较年初+1.82%，净资产规模持续夯实。资产端核心科目变动与业务景气度高度匹配：客户资金存款 4,204 亿元、较年初+10.56%，结算备付金 650.90 亿元、较年初+13.56%，直接反映经纪业务的高景气度。负债端，代理买卖证券款 6,182 亿元，较年初增长 20.14%，印证客户资金入市规模的提升。此外，公司母公司净资本达 1,915 亿元，较年初增长 3.52%，资本实力持续增厚。剔除客户保证金后的杠杆为 5.35x，较年初小幅提升。风控指标全面优于监管要求，后续重资本业务展业仍有较大空间。截至2026Q1 末，母公司风险覆盖率 257.41%、资本杠杆率 19.79%、流动性覆盖率282.49%、净稳定资金率 148.18%，风险抵御能力稳居行业前列。自营业务结构持续优化，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为 27.14%，较年初下降 6.47pct，远低于 100%的监管上限；Q1 信用减值损失 4.34 亿元，同比+9.57%，资产减值计提充分，信用风险整体可控。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：公司 2026 年一季报业绩表现基本符合预期，我们维持 2026-2028年盈利预测不变。公司作为龙头券商，资本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,39763,10773,09382,99393,017(+/-%)20.08%45.42%15.82%13.54%12.08%归母净利润(百万元)13,02427,80926,06929,91633,779(+/-%)38.94%113.52%-6.26%14.76%12.91%摊薄每股收益(元)1.391.741.481.701.92净资产收益率(ROE)7.7%9.8%7.6%8.1%8.5%市盈率(PE)12.099.6611.369.908.77市净率(PB)0.960.920.860.800.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3风险提示政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E资产总计1,047,745 2,114,338 2,258,739 2,420,932 2,600,825营业收入43,39763,10773,09382,99393,017货币资金211,020460,462483,485507,659533,042手续费及佣金净收入15,12726,94930,23734,61439,657融出资金106,268253,572266,251279,563293,541经纪业务净收入7,84315,13817,59920,23823,274交易性金融资产408,473688,563722,991759,141797,098投行业务净收入2,9224,6575,3016,3057,505买入返售金融资产60,64691,86596,458101,281106,345资管业务净收入3,8936,3947,3378,0718,878可供出售金融资产-----利息净收入2,3578,2789,78811,18012,685负债合计870,272 1,768,135 1,887,961 2,021,409 2,169,139投资收益13,04226,70030,31834,24737,507卖出回购金融资产款244,938466,345489,662514,145539,853其他收入9,8391,4311,5031,5781,657代理买卖证券款129,455514,587566,046622,650684,915营业支出26,73833,40937,68242,61947,658应付