盈利质量持续提升，产品结构升级成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月25日优于大市登康口腔（001328.SZ）盈利质量持续提升,产品结构升级成效显著核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.97 元总市值/流通市值5677/5332 百万元52 周最高价/最低价59.44/31.27 元近 3 个月日均成交额56.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩》 ——2025-10-27《登康口腔（001328.SZ）-电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行》 ——2025-08-26《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升》 ——2025-04-23《登康口腔（001328.SZ）-产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业》 ——2025-04-08公司业绩实现稳健增长。2025 年全年实现营收 17.16 亿/yoy+9.98%，归母净利润 1.81 亿/yoy+12.35%，扣非归母净利润 1.55 亿/yoy+14.51%。2026Q1 实现营收 4.95 亿/yoy+15.09%，归母净利润 0.52 亿/yoy+20.01%，扣非归母净利润 0.47 亿/yoy+32.06%。一季度公司主动优化线上投放节奏，盈利能力持续提升，扣非净利润增速尤为亮眼。分产品看，2025 年成人牙膏作为基本盘稳健增长，实现营收 13.80 亿/yoy+10.71%，电动牙刷等新品类快速放量，营收同比+45.72%。分渠道看，电商模式表现突出，实现营收 5.88 亿/yoy+22.33%，线下收入 11.26 亿元，同比+4.6%。公司线下市场份额稳步提升，根据尼尔森数据，成人牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷保持行业第一。毛利率和销售费用率同升同落。2025 年公司毛利率为 52.19%/yoy+2.87pct，主要受益于医研系列等高毛利产品占比提升；销售/管理/研发费用率同比分别+2.59/-0.45/-0.04pct，为驱动线上增长，销售费用率有所提升。2026Q1公司毛利率/净利率分别为 52.59%/10.46%，分别同比-2.92pct/+0.43pct，销售/管理/研发费用率同比分别-2.79/-0.32/-0.02pct，公司控制线上费用投放导致毛利率和销售费用率均下行。存货和应收账款周转天数均有所下降，公司管理能力进一步强化。2026Q1 经营性现金流净额为 0.54 亿/yoy-17.07%，公司年初对部分经销商执行授信政策，应收账款阶段性增加。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：公司整体经营保持稳健增长态势，产品端，产品结构持续优化升级，高端医研系列牙膏形成双爆品矩阵，成为核心增长引擎，电动牙刷等新兴品类实现高速增长，儿童口腔护理产品市场份额稳居行业首位。渠道端，电商渠道实现高质量增长，毛利率显著提升，线下渠道在行业承压背景下市场份额稳步扩大，为长期可持续发展奠定了坚实基础。考虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，我们下调公司 2026-2027 年并新增2028年归母净利润至2.17/2.54/2.89（2026-2027年原值为2.43/2.94）亿，对应 PE 为 26/22/20x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5601,7162,0472,3472,618(+/-%)13.4%10.0%19.3%14.7%11.5%净利润(百万元)161181217254289(+/-%)14.1%12.3%20.0%17.1%13.7%每股收益（元）0.941.051.261.481.68EBITMargin8.9%9.6%11.1%11.4%11.7%净资产收益率（ROE）11.1%12.0%14.0%15.9%17.4%市盈率（PE）35.231.326.122.319.6EV/EBITDA38.633.224.821.318.8市净率（PB）3.903.773.673.553.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-4-24)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）001328.SZ登康口腔32.97571.051.261.481.6837.5426.1322.3219.6312.031.31 优于大市003006.SZ百亚股份18.73800.480.941.121.2645.1220.0016.7614.9014.520.21 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物504285456489526营业收入15601716204723472618应收款项4043738290营业成本79082094210551159存货净额219178236261293营业税金及附加1014161921其他流动资产613354045销售费用499593716845956流动资产合计14991522159416661748管理费用7473829198固定资产207226261284307研发费用4852627079无形资产及其他2021201918财务费用(10)(11)(9)(11)(13)投资性房地产2392392392392