2025年归母净利润同增11%，银、锡储量大幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市兴业银锡（000426.SZ）2025 年归母净利润同增 11%，银、锡储量大幅提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.54 元总市值/流通市值71984/71967 百万元52 周最高价/最低价74.80/12.17 元近 3 个月日均成交额3643.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-前三季度矿产银产量同增 19%，在营收占比提升》 ——2025-11-02《兴业银锡（000426.SZ）-锡产量受银漫停产影响较大，静待影响消退后盈利修复》 ——2025-08-27《兴业银锡（000426.SZ）-立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章》 ——2025-05-16《兴业银锡（000426.SZ）-收购宇邦矿业，白银储量再上台阶》——2025-04-30《兴业银锡（000426.SZ）-收购澳洲上市公司 FEG 股权，执行“走出去”战略》 ——2024-11-03公司 2025 年归母净利润同比增长 11%。公司 2025 年实现营收 55.55 亿元，同比+30.09%；实现归母净利润 17.04 亿元，同比+11.40%；实现扣非归母净利润 17.25 亿元，同比+12.11%。单四季度，公司实现营收 14.56 亿元，同比+49.48%，环比-10.48%；实现归母净利润 3.40 亿元，同比+47.89%，环比-40.15%。此外，公司 2025 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.10 元（含税），现金分红总额 1.95 亿元，分红比例 11.46%。近年来公司主要矿种产量稳步提升。公司营收占比最大的三个品种为矿产锡、矿产银以及矿产锌，2025 年锡在营收占比为 29.70%，银的营收占比为39.17%，锌营收占比 17.57%。2023-2025 年公司矿产锡产量分别为7,769/8,902/6,679 吨，矿产银产量分别为 200/229/301 吨，矿产锌产量分别为 5.50/5.97/6.67 万吨。矿产银产量大幅提升主要系并表子公司宇邦矿业所致。2025 年银量价齐升驱动增长，锡价高涨对冲产量影响。公司矿产银业务受益于白银价格屡创新高及宇邦矿业并表带来的销量大幅增长（+42.10%），实现营收 21.76 亿元，同比增长 86.70%。矿产锡在产量下滑的背景下，受益于锡价走强，实现营收 16.50 亿元，同比增长 16.55%。从子公司看，利润贡献前三的分别为银漫矿业（净利润 13.46 亿元）、乾金达矿业（净利润 2.52亿元）和宇邦矿业（净利润 1.57 亿元）。外延并购成果显著，银、锡资源储备迈上新台阶。2025 年，公司完成了两项重大战略收购。1) 收购宇邦矿业 85%股权：公司于 2025 年 1 月以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至 2.98 万吨，行业地位显著提升。2) 收购大西洋锡业 100%股权：公司于 2025 年 8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的 Achmmach 锡矿。该矿拥有锡金属资源量 21.33 万吨，相当于 5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至 39.16 万吨。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收分别为 84.85/97.76/123.18 亿元，同比增速 52.7%/15.2%/26.0%；归母净利润分别为 37.81/45.62/52.56 亿元，同比增速 121.9%/20.7%/15.2%；摊薄 EPS 分别为 2.13/2.57/2.96；当前股价对应 PE 分别为 20.5/17.0/14.7x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2705,5558,4859,77612,318(+/-%)15.2%30.1%52.7%15.2%26.0%归母净利润(百万元)15301704378145625256(+/-%)57.8%11.4%121.9%20.7%15.2%每股收益（元）0.860.962.132.572.96EBITMargin45.8%42.2%55.5%56.5%56.5%净资产收益率（ROE）19.4%18.0%30.2%28.2%25.8%市盈率（PE）50.645.420.517.014.7EV/EBITDA32.728.415.213.210.9市净率（PB）9.808.166.194.793.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年归母净利润同比增长 11%。公司 2025 年实现营收 55.55 亿元，同比+30.09%；实现归母净利润 17.04 亿元，同比+11.40%；实现扣非归母净利润 17.25亿元，同比+12.11%。单四季度，公司实现营收 14.56 亿元，同比+49.48%，环比-10.48%；实现归母净利润 3.40 亿元，同比+47.89%，环比-40.15%。此外，公司2025 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.10 元（含税），现金分红总额 1.95亿元，分红比例 11.46%。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有所下滑，资产负债率因并购扩张而提升。2025 年，公司销售毛利率为57.59%，同比下降 5.36pct；销售净利率为 30.68%，同比下降 4.49pct。毛利率下滑主要因营业成本增速（+48.91%）高于营业收入增速（+30.09%）。2025 年公司期间费用率为 13.24%，较 2024 年的 13.88%小幅下降。截至 2025 年 12 月 31日，公司的资产负债率为 40.76%，较 2024 年末提升 6.37pct，主要系报告期内为收购宇邦矿业及大西洋锡业增加并购贷款所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%）图6：兴业银锡 ROE、ROIC 变化情况（%）资料来源：公司公告