2025年高分红延续，2026一季度扣非净利增长29%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月23日优于大市罗莱生活（002293.SZ）2025 年高分红延续，2026 一季度扣非净利增长 29%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.90 - 13.10 元收盘价10.58 元总市值/流通市值8822/8745 百万元52 周最高价/最低价11.00/7.80 元近 3 个月日均成交额78.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《罗莱生活（002293.SZ）-大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备》 ——2026-03-172025 年收入稳健增长，盈利能力提升，分红率近 100%。2025 年公司业绩表现亮眼，实现营业收入 48.39 亿元，同比增长 6.13%；归母净利润 5.20 亿元，同比增长 20.10%。公司整体毛利率同比提升 2.52pct 至 50.53%，净利率同比提升 1.30pct 至 10.74%，主要受益于高毛利的大单品和线上渠道收入高增。经营性现金流净额达 10.07 亿元，同比增长 18.92%，净现比达 1.94。公司维持高分红政策，拟每 10 股派发现金红利 4.2 元（含税），叠加已实施的 2025 年中期分红，全年合计分红 5.17 亿元，股利支付率高达 99.46%。第四季度实现营收 14.53 亿元（同比+7.0%），归母净利润 1.80 亿元（同比+4.9%）。2026 一季度收入稳健增长，扣非净利润增长 29%。2026 年第一季度公司延续增长势头，实现营收 11.58 亿元，同比增长 5.87%；归母净利润 1.48 亿元，同比增长 30.54%，扣非后归母净利润同比增长 29.31%。盈利能力持续改善，毛利率同比提升 3.61pct 至 49.58%，净利率同比提升 2.4pct。利润端的高增长主要得益于线上渠道占比提升、高毛利爆品销售良好。线上渠道高增驱动增长，被芯和枕芯品类表现突出。1）分渠道：2025 年线上渠道成为增长主引擎，收入达 17.47 亿元，同比大幅增长 26.40%，收入占比提升至 36.11%。直营渠道表现稳健，收入同比增长 6.44%，而加盟渠道收入同比微降 0.98%。线下门店结构持续优化，全年净减少 227 家门店，其中加盟店净关店 388 家，直营店净关店 70 家，但存活直营门店店效提升明显，年均单店收入提升 16.65%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升 4.17pct 至57.49%，盈利能力强劲；直营渠道毛利率提升 2.29pct 至 69.84%；加盟渠道毛利率则小幅下滑 0.80pct。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达18.69 亿元，同比增长 17.53%，增长势头强劲，其毛利率同比提升 1.74pct至54.77%。标准套件类收入14.76亿元，同比微增1.04%，毛利率提升2.20pct至 53.93%。枕芯类收入 3.21 亿元，同比增长 14.45%，毛利率在大单品驱动下提升2.62百分点至60.65%。美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，但亏损收窄，归母净利润为-0.27 亿元。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。投资建议：高毛利大单品驱动增长，高股息提供安全边际。公司 2025 年报、2026 年一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，高毛利大单品持续放量；同时公司维持较高的分红水平。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带动净利率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。我们小幅上调 2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为 6.03/6.54/6.97 亿元（2026-2027 年前值为5.92/6.37 亿元）,同比增长 16.0%/8.5%/6.5%。维持 11.9~13.1 元目标价，对应 2026 年 16.5~18.1x PE，维持“优于大市”评级。2026年04月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,5594,8395,3765,7286,029(+/-%)-14.2%6.1%11.1%6.5%5.2%净利润(百万元)433520603654697(+/-%)-24.4%20.1%16.0%8.5%6.5%每股收益（元）0.520.620.720.780.84EBITMargin12.1%13.1%14.0%14.2%14.4%净资产收益率（ROE）10.3%12.4%14.0%14.7%15.2%市盈率（PE）20.317.014.613.512.7EV/EBITDA17.215.212.111.210.5市净率（PB）2.102.102.041.981.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司经营性现金流净额（单位：亿元）图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司经营活动现金流净额及增速（亿元，%）图12：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图13：罗莱业务拆分资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6投资建议：高毛利大单品驱动增长，高股息提供安全边际公司 2025 年报、2026 年一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，高毛利大单品持续放量；同时公司维持较高的分红水平。我们看好公司产品高端差异化定